VanEck半導體ETF（SMH）今年再度繳出亮眼成績單。截至本文撰寫時，這檔聚焦晶片產業的基金2026年總報酬率約達59%，而含息報酬在內的標普500指數僅上漲約12%。
這樣的差距其實屢見不鮮。以總報酬計算，該基金在2016年至2025年的十個完整年度中，有八年擊敗大盤；而在這八個勝場中，勝差從未低於約13個百分點。
如此輝煌的戰績或許會讓這檔基金看起來像是標普500指數基金的簡單升級版，但筆者認為事情沒那麼單純。該基金兩個虧損年度（以及虧損的慘重程度）所揭示的風險，與其八個獲利年度同樣重要。
十年間拿下八勝
獲利年度的差距往往相當懸殊。勝場始於2016年，當年該基金報酬約36%，大盤僅12%；2019年該基金飆漲約65%，對比大盤的31%；2023年則以約73%的報酬創下十年最佳成績，大盤同期為26%；去年該基金再度勝出，漲幅約49%，大盤則為18%。將時間拉長來看，從2015年底至2025年底，該基金的總報酬逼近1400%，足以讓1000美元變成將近1萬5000美元；同樣的1000美元若投入標普500指數基金，則僅成長至約4000美元。
換句話說，即使歷經兩個虧損年度，該基金的投資人最終仍坐擁約為大盤投資人四倍的資產。
今年可望成為該基金的第九個勝年。然而，持有該基金的過程在2026年並不輕鬆。股價截至本文撰寫時約為573美元，較6月創下的52週高點671.83美元回落約15%。
兩次虧損，跌幅加倍
例外發生在2018年與2022年。2018年該基金總報酬約為負9%，而大盤下跌約5%。
2022年的跌勢則遠為慘烈。該基金當年市值縮水約三分之一，大盤同期則下跌約18%。
這兩次虧損中，該基金的跌幅都約為大盤的兩倍。晶片需求具有週期性，當產業景氣反轉向下（2018年的情況），或當投資人全面性拋售成長股（2022年的情況），一檔只持有晶片公司的基金便會隨整個族群一起重挫。
值得留意的是，該基金十年中表現最佳的兩個年度（2019年與2023年），恰好緊接在兩個虧損年度之後。在2022年底賣出的投資人，等於鎖定了十年中最差的一年，同時錯過了最佳的一年。
唯有在兩次虧損中始終堅持持有的投資人，才能完整享有這份戰績所帶來的回報。
單一股票占基金近四分之一
這份佳績來自一個相對精簡的投資組合。該基金管理資產約720億美元，追蹤一項指數，涵蓋約25家在美國掛牌的最大半導體公司，年管理費率為0.35%（每投資1萬美元收取35美元）。
該基金持股高度集中於前幾大成分股：以繪圖處理器（GPU）驅動大量人工智慧（AI）建置需求的輝達（Nvidia），截至9月16日約占基金資產的23%，持倉價值約160億美元。台積電（TSMC）約占10%，前五大持股合計約占基金一半。
這一切構成了一個高度集中於單一產業週期的押注，截至最近一次統計，僅輝達一家就承載了基金近四分之一的資產。當半導體領漲大盤時（過去十年大多數時間皆如此），這樣的結構或許正是投資人所樂見。然而，當週期反轉時，這也是為什麼下跌年度的跌幅會加倍慘重的原因。
AI支出或許能讓晶片需求持續成長多年，但該產業從未呈直線發展，另一個虧損年度可能在毫無預警的情況下到來。
該基金仍值得買進嗎？
筆者認為值得。但建議與一檔廣泛布局的標普500指數基金搭配持有，而非用以取代大盤基金。同時應控制部位大小，即使2022年重演（下跌約三分之一），也不至於動搖自己持有的決心。
這份戰績確實亮眼，但筆者不會預期未來十年能夠平順複製。