台積電創紀錄營收印證AI晶片需求暢旺 輝達與超微的戰場已轉向毛利保衛戰

輝達（NVIDIA Corporation，NASDAQ:NVDA）與超微（Advanced Micro Devices, Inc.，NASDAQ:AMD）正激烈爭奪AI加速器的市場版圖，但台積電（Taiwan Semiconductor Manufacturing Company）最新公布的銷售數據，卻讓兩家公司達成一個共識：先進矽晶片的需求依舊龐大。

台積電於9月10日公布，8月合併營收達到5,148.1億元新台幣的歷史新高，較去年同期成長53.3%。然而，市場對於台積電明年可能調漲價格最高達10%的疑慮，仍對半導體類股造成壓力。

這為輝達與超微創造了一個有趣的競合動態。兩家公司皆受惠於AI運算需求攀升，但同時也都依賴一個供應商議價能力正持續提升的製造生態系。

輝達擁有更充裕的毛利率防禦空間

輝達的多頭論點建立在平台優勢之上。CUDA、網路互連技術、NVLink以及機櫃級系統的整合，讓輝達比單純的晶片供應商更難被取代。客戶在採購評估時，日益重視整體系統效能，而非僅僅比較加速器的單一規格。

空頭論點則在於成本。晶圓代工、HBM高頻寬記憶體以及先進封裝供應商，都希望能從AI系統的經濟價值中分得更大一杯羹。輝達過去之所以享有極高的毛利率，是因為供不應求，且其軟體生態系難以複製。一旦整體物料清單（BOM）的成本持續攀升，這些毛利率將愈發難以維持。

超微需要靠市占率提升來抵銷成本壓力

超微的多頭論點則建立在超大型雲端業者（hyperscalers）亟欲尋求競爭對手的迫切需求之上。一個具可信度的替代方案，即便無法在產業整體規模上超越輝達，仍有機會贏得重大部署案。每一個大型客戶的導入，也能為超微帶來更多軟體回饋，加速其生態系的成熟。

超微的空頭疑慮在於，其將較高的製造成本轉嫁給客戶的能力，可能不如輝達。挑戰者在投入成本正好對其不利時，往往必須採取積極的定價策略。

兩家公司在第二季的避險基金情緒皆轉趨樂觀。輝達的持倉基金家數從275家增至285家；超微更從134家激增至164家。放空部位雖然仍屬溫和，但超微的放空比例較高：截至8月14日，超微約有2.5%的流通股遭到放空，相較之下，輝達僅約1.2%。

兩者的估值差異，本質上取決於「確定性」與「選擇性」之間的取捨。輝達之所以享有較高的估值溢價，是因為它掌握了成熟的生態系。超微則能提供較大的上檔空間，前提是加速器的市占率必須大幅提升，但投資人目前押注的是一個尚未完全實現的競爭結果。

台積電的創紀錄數字確實支撐了兩家公司對需求的展望，但輝達在吸收供應鏈成本上漲方面仍居於較有利的位置。超微則是一個高Beta的押注，賭的是超大型雲端業者對第二加速器平台的需求，將大到足以克服其毛利率劣勢。