iShares MSCI Japan ETF (EWJ) 過去一個月下跌9%，尽管年初至今仍有5%漲幅，年度回報達20%。此輪走勢逆轉發生在該基金曾一度成為2026年初表現最佳的已開發市場基金之一，主要受惠於被交易員稱為「高市交易」的政治樂觀情緒。

「高市交易」 的基礎在於首相高市早苗 landslide victory（壓倒性勝利）及其促進經濟成長的議程。日經225指數在2026年2月創下新里程碑，投資者預期更高政府支出、稅收減免及企業改革。在此背景下，EWJ在2026年2月最後一週單周吸引了10億美元資金流入，全球投資者從美國股票輪動配置。然而，美以對伊朗戰爭升級，這一計算邏輯迅速改變。

現狀下，日本約95%的石油依賴中東進口，其中大部分石油運輸需經過霍爾木茲海峽。對中東航運長期中斷的擔憂引發油價飆升。布蘭特原油已從2025年12月的62.54美元上涨至2026年2月的70.89美元。高市早苗已承認政府正考慮緊急措施，以防止汽油價達到不可持續水平。即將召開的日本銀行（BOJ） 政策會議將是第一個明確信號，用以判斷東京當局對這一威脅的重視程度。

社交媒體上對EWJ的討論幾乎完全集中在 r/stockmarket 板塊，活動量偏低，情緒在中性與看跌之間徘徊。過去幾天的綜合情緒指數分數在36至42之間波動，未錄得任何看多读数，總體指數為50。

看跌案例建立在三項結構性脆弱點之上：

1. 能源依賴性：日本從中東進口大量石油，使其成為區域衝突導致供應中斷時，最具能源暴露風險的已開發經濟體之一。
2. 通脹與薪資壓力：布蘭特原油漲勢可能持續，分析師警告長期高油價將侵蝕實質薪資，並觸發停滯性通膨（stagflation）風險。日本經濟已在2025年底出現季比萎縮，2026年2月破產案例年增11.3%。
3. 政治敘事vs.基本面：「高市交易」建立在政治敘事上，而非強勁的經濟基本面。企業改革、股息增長及解除交叉持股等長期結構性故事，在短期油價波動面前顯得脆弱。

儘管布蘭特原油在3月17日已漲至102.50美元，歷史經驗表明這類地緣政治油價尖峰可能是暫時性的，類似2022年能源危機時飆至122.71美元後的回落。對日本股市而言，此種波動很大程度上只是雜音；企業改革、股息增長及交叉持股解套的結構性故事，不受短期油價波動影響。

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分析師觀點

以我多年的市場經驗來看，當前EWJ的修正核心在於「預期差」。市場早期完全計入「高市交易」帶來的政策紅利，卻忽略日本作为能源進口國的先天脆弱性。油價每上漲10美元，對日本家庭的實質購買力侵蝕約0.5個百分點，這在經濟增長本已疲軟的背景下尤為致命。目前關鍵在於BOJ會議：若總裁植田和男明確將利率維持不變與「油價引發的經濟風險」掛鉤，將從「預期差」轉向「風險重估」，可能引发第二輪資金流出。然而，中長期而言，日本企業治理改革（如《 bevorstehendes Gesetz zur Unternehmensführung 》）與ROE提升的邏輯未變，Wave of Share Buybacks（股票回購浪潮）也未受油價干預。對於長期投資者，此轮回調正是檢視企業盈利韌性的ERIC（Earnings Resilience in Context of Oil Shocks，油價情境下的盈利韌性）時刻，而非趨勢終結。建議觀望BOJ會議後，聚焦於東證指數中現金流表現優異的優質價值股，而非泛泛追蹤EWJ。