席勒CAPE估值逼近網路泡沫高點 這檔「股息貴族ETF」成資金避風港

席勒週期調整本益比（Shiller CAPE Ratio）——一項衡量股價相對於過去十年盈餘估值水準的指標——近期觸及網路泡沫時期以來的最高水準，這也是該指標史上第二次攀升至此區間。上一次出現此情況時，標普500指數在隨後的兩年半內跌掉了將近一半的市值。

筆者並非預言市場將重演當年網路泡沫式的崩盤，而是想藉此提醒投資人關注那些歷經市場空頭考驗仍表現穩健的標的：股息股票。同時，筆者也將介紹一項有助於在未來數月可能出現的修正中為投資組合提供下檔保護的投資工具。

席勒CAPE比率的計算方式與歷史先例

美國經濟學家羅伯特·席勒（Robert Shiller）發明了席勒CAPE比率，藉由比較當前股價與經通膨調整後的歷史盈餘紀錄，來判斷市場處於低估或高估狀態。這項指標的歷史資料可追溯至150年前，於1999年底一度衝上44.19的歷史高點。

標普500指數在2000年3月觸頂於1,527.5點，隨後在兩年半的時間內重挫49%，於2002年10月跌至776.8點的低谷。該指數花了將近五年時間才收復先前的高點。

這段歷史之所以令人感到不安，是因為席勒CAPE比率近期攀升至41.3，創下網路泡沫以來的最高紀錄。事實上，該指標在1929年7月曾觸及31.5、2021年10月也曾升至38.6，而這兩次高點後皆伴隨著顯著的市場修正。

聚焦股息股在空頭市場的歷史表現

鑑於上述歷史先例，投資人確實有必要認真看待當前偏高的估值水準。然而，面對一場可能永遠不會發生的崩盤，與其急著出清投資部位，筆者更傾向提供另一種替代方案，協助投資組合在重大修正中減輕衝擊。

歷史經驗顯示，股息股票，特別是那些穩定調高股息的企業，長期下來波動性明顯較低，尤其在市場拋售期間更是如此。標普道瓊指數公司（ S&P Dow Jones Indices）長年追蹤「股息貴族」（Dividend Aristocrats®，此為標普金融服務公司的註冊商標，指連續25年以上調高股息的標普500成分股）的表現。數據顯示，這群股息股在網路泡沫後的幾年表現皆優於大盤：2000年報酬率為10.2%（標普500為-9.1%）、2001年為10.8%（標普500為-11.9%）、2002年為-9.9%（標普500為-22.1%）。在2008至2009年金融海嘯期間，股息貴族的跌幅為21.9%，亦低於大盤的37%；在2022年升息驅動的股市低迷中，股息貴族下跌8.5%，表現同樣優於標普500的-19.4%。

投資人可直接透過ProShares S&P 500股息貴族ETF（美股代號：NOBL）參與這群優質股息股。該ETF旨在追蹤標普500中連續25年以上調高股息的企業表現，目前成分股共計69家。該ETF在其官網上特別說明，歷史資料顯示其標的在市場上漲時能夠捕捉到多數漲幅，且相較於標普500，其回撤幅度較小、波動性也較低。該基金目前的股息殖利率為2%，是標普500現有殖利率的兩倍。

關鍵數據一覽

AUM（資產管理規模）：110億美元

股息殖利率：3.20%

費用率：0.35%

前三大持股：BDX（1.74%）、TGT（1.68%）、FAST（1.66%）

雖然無法保證NOBL在下一波市場修正中的跌幅一定小於標普500，但歷史紀錄並非其唯一優勢。標普500目前的集中度已達1965年以來的最高水準，前十大權值股占指數比重逼近40%，遠高於網路泡沫時期的26%。這些龍頭股清一色為科技或與科技高度相關的個股，其成長高度仰賴AI題材驅動。相較之下，NOBL的前十大持股僅占其資產的17%，且科技類股占總持股比重不到3%。這使得該ETF在當前環境下成為標普500指數基金的良好互補配置，能夠提供更佳的分散效果。一旦AI類股走弱，NOBL的成分股應能展現更強的防禦能力。

歷史經驗顯示，或許是轉進防禦性資產的時機

席勒CAPE比率正處於歷史最高區間之一，這至少給了投資人一個理由，認真思考是否該為投資組合增添更多防禦性配置，而歷年來股息成長股恰好扮演著這個角色。投資NOBL ETF是一個便捷的管道，能將高品質股息成長股納入投資組合，同時相對於標普500提供有意義的分散效果。