比特幣近期的強勢表現，究竟背後有哪些力量在推動？自8月初以來，有三股力量共同推升比特幣價格，分別是：交易所買賣基金（ETF）的資金淨流入、高通膨促使投資人買入稀缺資產，以及鏈上訊號顯示的數值已逼近歷史低點。然而，這些驅動因素能否持續支撐比特幣價格，還是即將消退？
現貨ETF：三週吸金38億美元後出現回吐
比特幣的上涨並非一帆風順，而是呈現「進兩步、退一步」的格局。在啟動近期這波上涨趨勢之後，現貨比特幣 ETF在截至9月11日當週出現4.627億美元的淨流出，打破了先前連續三週的淨買盤紀錄。這或許反映市場擔憂聯準會將在當週升息，而聯準會最終確實升息了。
這背後的機制在於，發行比特幣 ETF的機構需要買入實際的比特幣來擔保其ETF股份。根據SoSoValue的數據，美國境內的比特幣 ETF在截至9月4日的三週內，共吸納約38億美元的淨流入，其中9月3日單日流入就高達7.308億美元。然而，一旦市場情緒轉變，這些流入可能迅速轉為流出。9月15日，也就是聯準會宣布升息25個基點的前一天，當日淨流出金額達4.504億美元。
通膨是支撐需求的第二大力量
通膨是驅動比特幣需求的第二大力量，其黏著性和持久性遠超過ETF資金流。事實上，ETF的部分流入很可能是投資人因擔憂貨幣貶值而尋求抗通膨資產所驅動的結果。
這樣的擔憂完全合理，因為美國勞工統計局於9月11日公布數據顯示，8月消費者物價年增3.4%。這是最新證據，顯示美元相較2020年之前，正以加速的腳步持續喪失購買力。預期此趨勢將持續的投資人，理所當然會將資金轉向供應量固定的資產，而比特幣是除了黃金之外最大的選擇之一。
鏈上指標逼近低點
支撐比特幣價格上漲的第三股力量，來自鏈上數據所反映的礦工壓力與投降訊號——也就是願意賣出的籌碼池幾乎已經耗盡的階段。
資產管理公司VanEck在一份研究報告中指出，截至8月12日，12項持倉投降指標中有8項亮起紅燈；這些指標包括平均持有期間，以及多年未動的供應量的清算比率等專案。另一項指標——挖礦難度，則較2025年11月的峰值低了18.3%。
如此陡峭的跌幅顯示，無利可圖的礦工已決定停止挖礦，且他們很可能已賣出部分甚至大部分的比特幣來支應虧損中的營運成本。然而，這種擠壓效應正在緩解。VanEck報告指出，8月8日的難度調整將挖礦難度上調1%，這是該指標連續下跌後首次出現回升。歷史經驗顯示，度過這個轉折點後，比特幣價格往往能在接下來的多個月持續走高。
最終，這些指標將脫離投降區間，而那將代表市場困境的結束，而非多頭行情的終點。屆時，通膨擔憂仍可能在很長一段時間內持續支撐比特幣價格。
換句話說，這波漲勢短期內可望持續。