記憶體短缺利多為何失靈？克萊默深度解讀美光股價不漲之謎

記憶體巨頭美光科技公司（NASDAQ:MU）股價堪稱市場表現最為強勁的標的之一。在記憶體晶片需求強勁、導致市場陷入歷史性短缺的背景下，該股年內累計飆漲幅度高達664%。克萊默（Jim Cramer）作為美光長期以來最堅定的支持者之一，曾多次讚揚該公司執行長Sanjay Mehrotra謙遜的人格特質。在8月28日的晨間節目中，這位CNBC主持人針對該公司進行評論，當時正值SK海力士執行長警告記憶體短缺恐將延續至2030年之際。

克萊默在節目中表示：「然而韓國綜合股價指數（KOSPI）昨夜卻收跌，令我感到相當意外。我原本以為這項關於短缺的評論——這與我們造訪美光時Sanjay Mehrotra告訴我的內容相互呼應——應該會帶動行情上漲。但我想，這大概已經被市場提前反映了。我了解的是，在購買DRAM時，你總是抱持一絲希望，或許價格會出現回落。」

一如韓股KOSPI的表現，美光科技股價在週五同樣表現平淡，收盤下跌0.27%。該公司在AI基礎建設中的關鍵地位，加上半導體產業固有的歷史週期性，使得市場對其產品需求的韌性成為敘事主軸的核心。然而，相對疲弱的股價表現促使克萊默得出結論：市場對記憶體強勁需求將延續至2030年的預期，已充分反映在當前的股價之中。

從樂觀角度來看，美光科技管理層已明確表示，其高頻寬記憶體（HBM）2026年及2027年的供給已全數售罄。執行長Sanjay Mehrotra也認為，美光的HBM市占率有望在2027年底前追上其DRAM市占率水準，達到20%至25%。更值得注意的是，美光已鎖定至2030年、高達1,000億美元的AI記憶體合約收入。

然而，與此同時，該公司對於第四會計季度營業利益率86%的展望，以及每股盈餘31美元的預期，卻引發市場疑慮——若競爭對手加速擴產以施加定價壓力，這樣的優異表現恐難以為繼。此外，資料中心建置速度放緩的風險，以及中國企業擴大產能所帶來的挑戰，均可能形成逆風，特別是美光有20%的營收來自中國市場，使其面臨更大的不確定性。

即便SK海力士（NASDAQ:SKHY）在記憶體市場的規模更為龐大，圍繞該公司的辯論本質相同。報導指出，該公司掌握全球HBM市場約60%的市占率，並已與多家超大規模雲端服務供應商簽訂長期合約，為需求永續性注入信心。與美光相似，SK海力士的HBM產能同樣售罄至2027年，且享有76%的健康營業利益率。然而，隨著三星及中國企業持續擴產，加上股價自8月高點以來出現顯著回落，如同美光一般，SK海力士的後續表現也將取決於記憶體晶片需求的永續性。

就估值比較而言，SK海力士的遠期本益比為6.08倍，與美光的6.03倍相當。目前對沖基金對SK海力士的情緒數據尚不可得，但針對美光，持有該股的對沖基金數量已從第一季的154家大幅躍升至第二季的184家，值得注意的是，Altimeter Capital Management新增了價值2.41億美元的持股部位。