聯準會示警：標普500股權風險溢價逼近網路泡沫以來最低水準

標普500指數與那斯達克綜合指數今年以來分別上漲13%與14%，主要推動力來自企業獲利的強勁成長，尤其是科技公司表現最為突出。

然而，聯邦公開市場委員會（FOMC）近日公布的七月會議紀錄卻對投資人提出一項警訊：標普500指數的股權風險溢價已降至接近網路泡沫時期以來的最低水準，這意味著相對而言，美國公債的吸引力已達數十年來最高點。

歷史經驗顯示，這種情況可能導致股市重挫。

聯準會示警：股市股權風險溢價逼近歷史低點

股權風險溢價衡量的是投資人持有股票相較於無風險資產（例如美國公債）所預期能獲得的額外報酬。聯準會計算標普500股權風險溢價的方式，是將指數的遠期本益比倒數（即遠期盈餘殖利率）減去實質10年期公債殖利率。

所謂實質10年期公債殖利率，是指名目殖利率扣除預期通膨率後所得，用以衡量購買力的預期增幅；而遠期盈餘殖利率則是遠期本益比的倒數，反映每投資一美元所能獲得的預期盈餘（以百分比表示）。

FOMC七月會議紀錄明確指出：「工作人員研判資產估值壓力已處於偏高水準。儘管年底以來略有降溫，但在人工智慧熱潮與企業獲利強勁的支撐下，股市估值仍居高不下。股權風險溢價目前的水準，在近代歷史中只有網路泡沫時期曾經更低。」

這段話的核心意涵是：聯準會正在提醒投資人，相較於實質10年期公債殖利率，當前股票估值偏貴。具體而言，投資人持有股票相較於無風險公債所能獲得的超額報酬，如今已降至自網路泡沫以來的最低水準。

更值得關注的是，標普500指數的股權風險溢價已連續五個月維持在2.5%以下。這種情況上次出現是在2002年5月，而該事件發生後的一年內，標普500指數重挫16%。

七月會議多名聯準會官員主張升息

今年七月，美國個人消費支出（PCE）物價指數——聯準會最重視的通膨指標——年增3.7%。通膨水準目前徘徊於2023年初以來的高點，FOMC將此現象歸因於三大因素：川普總統的關稅政策、與伊朗戰爭相關的能源價格居高不下，以及人工智慧帶動的需求成長。

儘管PCE通膨已連續65個月高於聯準會設定的2%目標，FOMC在七月會議仍決議維持利率不變。然而，七月會議中有三位官員投票支持升息一碼，相較於六月會議無人主張升息已是轉變，而四月會議時甚至有一位FOMC成員投票支持降息一碼。

聯準會立場日益趨向鷹派，加上頑強的通膨數據，讓市場愈發確信升息勢在必行。CME Group的FedWatch工具透過期貨合約的定價數據計算未來利率變動的機率，其結果顯示，最可能的情境是2026年9月升息一碼，隨後2027年1月再升息一碼。

若聯準會真的啟動升息，將是新一輪緊縮週期的首次升息。歷史經驗顯示，在此情境下股市經常出現修正。在過去30年間，新一輪緊縮週期首次升息後的三個月內，標普500與那斯達克綜合指數平均分別回檔10%與12%。

不過，對耐心十足的投資人而言仍有一線希望：股市最終總是收復了每一次修正的失土，這意味著過去每一次修正都是進場的良機。