輝達砸350億美元投資聯發科 黃仁勳駁循環交易說法 十年合作藍圖才是關鍵

輝達（NVIDIA）執行長黃仁勳於9月1日現身彭博電視，與聯發科執行長蔡力行同台，親自為該公司35億美元的聯發科可轉債投資案辯護。這是輝達迄今為止在美國境外規模最大的直接投資案。消息一出，在台股掛牌的聯發科股價應聲飆漲約10%。黃仁勳利用此次露面機會，反駁市場上日益盛行的看法，即輝達正在以資金支撐自家客戶，而這些資金最終又回流至輝達的GPU訂單。

「這顯然不是循環交易，因為聯發科有自己的業務，我們也有自己的業務。而且聯發科極為獲利、極為成功，」黃仁勳如此表示。然而，更具啟示意義的一句話在數秒後浮現：「這是一段長達十年的合作關係，」他在描述雙方夥伴關係時如此補充。這項承諾的語氣，揭示了更多關於輝達真實意圖的訊息，遠超過否認本身，因為十年期的時間跨度與可轉債的結構設計，正是「部位交易」而非單純「營收交易」的鮮明印記。

可轉債結構透露部位佈局意圖

可轉債賦予輝達對聯發科的經濟曝險，卻無須將該合作夥伴納入合併報表，也不用支付全額股權價格。對一家在第二季光是返還股東就耗資約260億美元、現金部位仍高達224.43億美元的公司而言，35億美元輕鬆可吸收，且實際上充當更大規模共同開發議程的「預付定金」。

聯發科早已為輝達的GB10 Grace Blackwell桌上型AI晶片打造客製化Arm CPU，該晶片也是輝達車用DRIVE平台的運算核心。一項長達十年的承諾，意味著雙方將共同開發未來的Vera CPU衍生產品、邊緣AI系統單晶片（SoC）以及消費級矽產品——這些都是輝達以獨立GPU銷售模式較難觸及的領域。

蔡力行對資金用途的詮釋與黃仁勳一致。「這筆資金基本上會用來讓這些計畫更順利、更進一步地推動。真正的關鍵在於我們與輝達已建立並擴展的合作協議，」他說道。

輝達與SK海力士（NASDAQ:SKHY）簽訂的多年記憶體供應合約，以及在俄亥俄州PORTS-Pike園區為OpenAI運算業務簽下的20年長租合約，都指向同一個方向。輝達正在串聯擁有「無法垂直整合」能力的合作夥伴，而聯發科正是這張地圖上的SoC關鍵拼圖。這樣的基礎建設擴張需要電力、散熱與網路配套，也正因此催生了一份關於七家非晶片製造商如何搭上AI基礎建設浪潮的免費報告。

循環交易爭議的公允回應

當供應商提供資金協助客戶購買自家產品時，循環性融資確實是合理的擔憂。輝達已承諾將近500億美元予前沿AI實驗室，並透過Apollo、貝萊德（BlackRock）、黑石（Blackstone）、Brookfield、高盛與KKR等機構動員超過5000億美元的第三方資本。其中部分資金最終確實被用來購買輝達的矽產品。

輝達財務長Colette Kress在第二季法說會上直接回應了這項批評。「我們不是在放貸，」她將「無論是否使用均須付款」（take-or-pay）的承諾形容為承銷底線，讓新創雲端服務商得以順利融資建設。

聯發科的案例性質截然不同。聯發科是一家獨立獲利的營運公司，其SoC需求本就存在，與輝達的注資無關。判斷是否構成循環交易，真正的試金石是：若沒有這筆資金，客戶是否仍會購買？聯發科的案例通過了這項檢驗。

Grant Huang提出了一個更值得探討的問題：為何是現在建立部位？答案是競爭壓力使然。

客製化矽晶片才是真正的壓力來源

博通（NASDAQ:AVGO）上季AI半導體營收達108億美元，年增143%，執行長Hock Tan更展望下一季將達160億美元，並以2027財年突破1000億美元為目標。這項業務主要服務Google、Meta、OpenAI與Anthropic等客戶的客製化加速器需求。

超微（AMD，NASDAQ:AMD）則繳出67.2億美元的資料中心營收，年增107%，執行長蘇姿丰已爭取到多項承諾，包括Anthropic多達2 GW的MI450 GPU訂單。

黃仁勳則堅持通用型加速器的論點。「輝達的GPU是通用型加速器。我們加速AI的整個生命週期，從資料處理、預訓練、後訓練到AI推論，」他說道。

這項論點在訓練與混合工作負載場景下確實站得住腳。然而，隨著推論工作趨於標準化，其說服力便逐漸減弱，因為這正是客製化矽產品在「每個token成本」上最具競爭力的戰場。而聯發科的合作夥伴關係，正是在此為輝達提供了避險——將其業務版圖延伸至邊緣運算、車用、PC與低功耗推論市場，這些領域是輝達以機櫃級獨立GPU難以攻下的城池。