長久以來，輝達（NVDA）、特斯拉（TSLA）與蘋果（AAPL）這三家科技巨頭不僅是全球最受矚目的企業，其股票更是地球上交易最為熱絡的標的。大體而言，市場上絕大多數的討論與交易行為都偏向看多。
不過，說句老實話，筆者目前對這三檔個股的看法開始轉向非主流的看空立場。也就是說，雖然多數交易者對這些股票抱持樂觀態度，但筆者屬於看空的少數派。以下分別說明原因。
輝達：替代晶片崛起，高成長預期已無犯錯空間
無可否認，輝達仍是人工智慧（AI）處理晶片市場的龍頭。光是上一季，該公司的資料中心晶片營收就高達 890 億美元，較去年同期成長 117%。
然而，高效能處理器產業的競爭格局正在改變。雖然輝達生產的繪圖處理器（GPU）仍是大多數新建 AI 平台的核心，但替代方案正迅速加入戰局。除了英特爾等業者提供的傳統中央處理器（CPU）之外，AI 技術發展的下一章將大量採用 Google 旗下 Alphabet 的張量處理器（TPU）以及亞馬遜的 Graviton 處理器等專用晶片。
這兩款晶片都是從零開始設計，作為輝達昂貴硬體的替代方案。更關鍵的是，這兩款產品分別服務全球兩大公有雲端運算服務供應商的客戶群。
這並非意味著輝達即將走向末路，其 GPU 架構的高效能運算解決方案仍將是市場上的可行選項。然而，目前輝達的股價是建立在「該公司今年營收將成長 84%、明年再成長 44%」的預期之上，一旦 AI 產業開始更頻繁地採用其他替代方案，輝達將毫無犯錯的餘地。
考量到許多投入 AI 技術的機構至今仍面臨投資報酬率（ROI）不佳的問題，筆者大膽推測，這些機構已經在積極尋找其他平台。這正是目前這位市場霸主最不樂見的情況。
特斯拉：Optimus 量產時程遭群狼環伺
特斯拉在 AI 機器人領域的進展依然是市場熱議焦點。執行長馬斯克今年初曾表示，這家電動車公司最快將在 2027 年底前開始量產並銷售其人形機器人助理，且迄今並未延後商業化時程。
考量到他曾暗示，這款名為 Optimus 的人工智慧機器人「可能是人類史上最大的產品」，最終甚至可能佔特斯拉市值的大部分，投資人持續關注這檔股票確實合情合理。
不過值得一提的是，市場資金並未一窩蜂湧入該股。在 2023 年至 2025 年間經歷一段穩健（但波動劇烈）的漲勢後，特斯拉股價目前已自去年 12 月的高點回落近 30%，目前股價為 348.75 美元，市值約 1.4 兆美元，市銷比與本益比均處於偏高水準。
投資人或許還記得，馬斯克對於時程規劃這件事，向來有「過度承諾、交付不足」的傾向。
支撐特斯拉股價的重要關鍵，仍在於其押注 Optimus 量產時程將如期實現。問題在於，筆者認為大多數投資人並未充分意識到，有多少其他科技公司正在研發自家的人工智慧驅動人形機器人。這些競爭對手很可能在 Optimus 大量問世之前，就先一步將產品推向商業市場——即便 Optimus 已在特斯拉的 Fremont 廠區進入初期量產階段。
由 OpenAI 投資的 1X Technologies 正在研發一款名為 NEO 的人形機器人；Figure AI 的「03」型號作為家庭助理展現出極大的潛力。此外，Unitree、Apptronik、Neura Robotics 及 AgiBot 等業者也正蓄勢待發，準備進軍人形機器人市場。
這個潛在威脅的嚴重性在於：特斯拉股價目前仍蘊含的價值，很大程度是建立在「其機器人助理確實將於明年（2027）底前開始大規模銷售」的假設之上，而實際情況很可能並非如此。
蘋果：新舊交替之際，護城河正在消逝
最後，筆者要將蘋果列入「幾乎人人看好、唯獨我看空」的名單中。事實上，該股自 2022 年底以來已飆漲 150%，目前距離 7 月下旬創下的歷史高點僅一步之遙，目前股價為 319.70 美元，市值約 4.6 兆美元，毛利率達 48.65%。
值得肯定的是，蘋果在 2024 年底於 AI 領域的初次嘗試不如預期後，已逐步重整旗鼓。新功能持續加入，舊功能也有所改進。最值得注意的是，其數位助理 Siri 的運作表現總算達到該公司昔日頂尖聲譽所應有的水準。
消費者端也給予正面回應。在經歷一段低潮期後，蘋果 iPhone 營收在截至 6 月的季度中成長了 22%，在截至 9 月的整個會計年度前三季也呈現相同幅度的成長。
但投資人仍應保持理性期待，筆者也是如此。蘋果股價目前距離分析師普遍認定的目標價 333.10 美元僅相差不到 4%，幾乎已完全反映其價值；更重要的是，公司即將迎來新任執行長——這是賈伯斯卸任後的第二位。
雖然 John Ternus 確實能力出眾，但每一位繼承這位扭轉蘋果命運的偉大願景家之後的執行長，都處於越來越不利的處境。公司不僅已不如以往那般擁有充足的機會開創並培育新的消費科技獲利引擎，競爭對手也持續摸索出制衡蘋果的方法。
舉例來說，蘋果的 Siri 並非僅限於使用自家研發的 AI 解決方案，而是由 Google 的 Gemini 驅動；此外，OpenAI 的 ChatGPT 也可透過 iOS 的 Apple Intelligence 輕鬆取用。
過去那種讓蘋果擁有競爭優勢的、高度封閉且難以撼動的開發體系正逐漸瓦解。然而截至目前，市場的定價方式卻假裝這一切從未發生。