財務顧問面臨兩大相互矛盾的信託責任：一是分散並重新平衡客戶的投資組合，這意味着在某些資產增值過高時必須出售；二是最小化稅負，這意味着避免出售增值資產以免觸發資本利得稅。對於高凈值客戶而言，終極的避稅手段是將資產傳承給繼承人，因為繼承人可獲得成本基礎的調整，從而避免稅負。然而，由於大多數客戶希望繼續活著，顧問需要一種方法來分散集中持有的資產，同時避免將大部分收益交給政府。

近年來，一種日益流行的策略是利用《稅法》第351條進行ETF轉換。根據該條款，將資產投入公司以換取股票並不構成應稅事件。由於ETF本質上是一種持有證券組合的受監管投資公司，投資者可以將增值股票投入新成立的ETF，以換取等值的ETF股份。這樣，他們可以延遲支付資本利得稅，因為原始成本基礎保持不變。

該策略有一些基本要求：每位投資者需提供合理多元化的資產組合，任何單一股票不得超過投資組合價值的25%，且前五大股票不得超過50%（即「25/50規則」）。此外，投入的股票應符合ETF的核准策略，但由於SEC或IRS並未提供具體指引，實務上需依賴法律顧問的解釋。最後，投資者必須集體持有基金至少80%的股份，但由於在新ETF中每位投資者持有100%股份，這一點實際上無關緊要。只要滿足這些條件，客戶便能實現分散投資和風險管理，而IRS則必須等待稅款。

以下是財富管理顧問可利用此策略為客戶創造價值的四種方式：

在直接指數化投資中，投資者不是購買標準普爾500指數基金，而是購買該指數中的大部分或全部個股，通常用於稅損收割。然而，經過多年的稅損收割後，投資組合中可能已無虧損股票可供出售，且不再反映標準普爾500指數。若通過出售增值股票並重新購買虧損股票來重新平衡投資組合，將觸發資本利得稅。而Section 351轉換提供了一種重置或重新指數化的方法：將增值股票投入ETF，由ETF進行重新平衡，使客戶重新獲得核心股票指數的曝險。

假設一位客戶在某公司工作了20年，通過薪酬或員工股票購買計劃獲得了大量股票，且股價上漲了10,000%。現在，客戶持有價值1,000萬美元的單一股票。若出售這些股票，將需支付200萬美元的資本利得稅。然而，若將這些股票換入ETF，客戶無需支付任何稅款，並能從更高的基礎上繼續複利增長，直到退休。

這一策略同樣適用於繼承遺產股票或長期持有幸運選股的客戶。只要有其他股票滿足基本的多元化要求，這些股票便可換入新的ETF股份。

在另一種情境中，客戶持有的公司股票即將被私募股權公司以現金收購，且收購價格可能高於市價。然而，客戶在收到現金時仍需支付稅款，除非他們將股票換入ETF。如此一來，ETF持有這些股票，投資者則持有ETF股份，從而延遲資本利得稅的支付。

這一策略在ETF清算時尤為有用。在當今擁擠的ETF市場中，ETF發起人經常決定清算不具經濟可行性的基金，投資者獲得現金並支付資本利得稅。通過Section 351轉換，投資者可以將即將清算的ETF股份換入新的ETF股份，從而避免強制性的應稅清算。

顧問經常接手包含數十隻重疊基金、遺產股票、多個託管機構甚至舊股票證書的投資組合。管理這些複雜的投資組合在操作上既繁瑣又昂貴。通過351轉換，顧問可以將這些混亂的資產整合為一個多元化的ETF。

雖然簡化後的投資組合可能意味着較低的費用，但實務上，客戶更傾向於留下能履行信託責任、簡化生活並節省稅款的顧問。相反，那些為了產生更多費用而保持投資組合複雜的顧問則可能被客戶棄用。

Section 351轉換與顧問的價值主張高度契合。如果一位財務規劃師收取資產的1%作為費用，他們可以指出Section 351可能為客戶節省20%的資產稅負，相當於20年的費用。這樣，每個人都能受益，顧問還可能發現將這些資產從經紀賬戶轉移到諮詢服務的機會。

這些策略再次提醒我們，高端投資管理主要是稅務管理。在一個人人都能獲得低成本市場貝塔且超額收益幾乎不可能的環境中，選股退居次席，而保護客戶資本免受政府稅收才是重中之重。