加密ETF爆發：低費用巨頭稱霸，許多新基金面臨關閉風險

近期加密貨幣交易型基金的興起，為投資者在過去兩年半內提供了更多買入數位資產的途徑，但「更多」未必等同於「更好」。

這類新興基金的問題在於，許多新發行的產品收取較高的管理費，且在缺乏足夠資金支持時，面臨被迫終止的風險。

自美國監管機構在2024年1月批准首批 spot crypto 基金後，資產管理公司已推出 130 支基金，資金規模累計達到數千億美元，且正派出 155 支數位資產ETF在管線中前進，依據 Morningstar Direct 的資料。

然而，實際的資金流動仍高度集中在比特幣與以太幣的低費用產品上，尤其是 BlackRock 與 Fidelity 投資公司的產品，讓市場上許多新創的加密ETF難以吸引可觀的資金或達成可持續規模。分析師預警，未來可能有多達三成的加密ETF在兩年內被迫關閉，屆時會對投資人造成資本利得稅與投資組合配置方面的衝擊。

當基金被終止時，將進行清盤，經理人會賣出持倉資產，將全部資金轉為現金，然後分配給持有人，與股息分配的方式相似。

在加密ETF市場中，大型基金的存續優勢明顯。在 spot Bitcoin ETF 中，BlackRock 持有約 60% 的市場份額，Fidelity 約 13%，兩者合併後掌握約 72% 的整體資產。這兩檔最大的基金 — — BlackRock 的 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 與 Fidelity 的 Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) — — 管理費用約為 0.25% 年化，對比高於競爭對手的 Grayscale Bitcoin Trust ETF (GBTC) 年化 1.5% 以及其他較小基金的較高費用。

高費用壓力已成為部分老牌基金的致命危機。Grayscale 在 spot ETF 獲准前即是領先者，但其高達 1.5% 的管理費使其面臨大量資金外流 — — 自 2024 年 1 月以來淨出逃逾 263 億美元，因投資人轉向低價替代品。

根據 Bloomberg Intelligence 的統計，平均 Bitcoin ETF 資產規模約 80 億美元，遠高於美國 ETF 全體平均的 30 億美元。相較之下，專注於比特幣以外其他加密貨幣的基金則難以獲得資金青睞。一般而言，基金若資產規模低於 2500 萬至 1 億美元，就難以保持經濟可行性，而這個門檻會因發行人規模與是否願意補貼虧損而異。許多新發行的加密ETF實際上遠低於此門檻。

Eric Balchunas，資深 ETF 分析師指出，「在這類市場裡，約有 25% 的 ETF 最終會被終止，而在當前的資金衝擊下，30% 到 35% 的基金可能在未來幾年內停業。」目前已有約十幾支美國加密ETF被清算，未來的競爭可能更為殘酷，因為 34 支當前在交易中的加密ETF被標示為高風險將被關閉。

投資人在基金清算時並不會直接虧損資本，但若基金在清盤前已升值，會在當年產生資本利得稅負擔，尤其在應稅帳戶中可能造成意外的稅單。此外，清算還會打亂原本的資產配置，對於大多數投資人而言，加密資產的比重通常僅佔投資組合的 1%~5%，要在波動性極大的市場中快速調整配置，往往需要承擔額外的交易成本或在不利價格時重新進場。

除了關閉風險，資金交易量較低的加密ETF往往隱藏更高的買賣成本，因流動性不足會導致買賣價差擴大。 Kashner 強調，當面對功能相似的產品時，應詳細檢視其營運效率與交易成本，尋找低費用、低買賣價差的基金。她說，資金流入是基金能否存續的關鍵指標，正向流向通常給予發行人更多耐心，而負向或停滯的流入則警示基金維持的困難。