多頭市場頂部常以無聲方式到來 分析師警告標普500恐面臨15%修正

多頭市場的頂部往往在無聲無息中悄然到來，而非伴隨轟轟烈烈的戲碼──但標普500接下來恐面臨15%的修正幅度。

與熊市底部截然不同，市場頂部的形成過程通常平靜而不顯眼。

標普500（代號：SPX）目前距離歷史高點不到2%，市場上尚未響起任何警訊聲響。

值得注意的是，多頭市場的頂部並非熊市底部的鏡像對照。在嘗試判斷當前多頭市場何時將真正觸頂之際，這一點務必謹記在心。熊市底部通常伴隨投資人絕望性拋售的劇烈動盪而結束，與之相反，多頭市場頂部的形成則遠比前者漸進且不具戲劇性。因此，若投資人僅憑尋找與熊市底部相反的訊號來判斷頂部，很可能會在真正的頂部來臨時仍持續持有部位，錯失最佳出場時機。

附圖呈現了相關的歷史數據。第一張圖聚焦於標普500在多頭市場頂部與熊市底部前50個交易日期間的走勢，數據涵蓋Ned Davis Research日曆中自2000年以來的主要市場轉折點。如圖所示，標普500在熊市底部前50個交易日期間，平均出現急遽下跌；但在市場頂部前的對應期間，則大致呈現持平走勢。

這項關鍵差異同樣反映在市場計時員（market timer）的情緒指標中，如第二張圖所示。在市場底部前50個交易日中，短期市場計時員平均將其建議的股票配置比重降低20個百分點；相對地，在市場頂部前50個交易日中，市場計時員平均僅將其建議的股票配置比重提高不到4個百分點。

這項頂部前的情緒模式暗示，主導市場走向的關鍵情緒為「疲憊感」，甚至是一種「漠然」。市場底部常見的投降性拋售，在頂部完全找不到對應的鏡像訊號──沒有任何明顯跡象顯示市場正在觸頂，取而代之的是許多交易者逐漸對市場失去熱情。

這段分析有助於我們正確審視近期股市的動盪。道瓊工業指數（代號：DJIA）與那斯達克綜合指數（代號：COMP）目前各自距其歷史高點約4%，而標普500距離歷史高點則不到2%。這些跌幅均不足以觸發任何警訊，CBOE波動率指數VIX（又稱投資人恐慌指數）仍維持在平均水準之下。

不過，儘管近期市場表現與過去多頭市場頂部前的狀況相符，這並不代表頂部已迫在眼前。本文的論點在於，你不能僅憑近期的市場走勢與市場計時員情緒，便斷定頂部短期內不會到來。要確認頂部是否即將來臨，投資人必須從其他面向尋找線索。

至於如何辨識這些訊號，已超出本文討論範圍。不過，Hayes Martin是筆者最常請益的資深市場歷史學家之一，他所經營的顧問公司Market Extremes專注於透過情緒與市場內部結構的極端值，提供股市重大反轉的早期預警。當他的電子郵件進入筆者信箱時，筆者必定特別留意。（在此聲明，其顧問服務並未與筆者所屬的審核公司簽約計算績效。）

Martin在本週稍早的一封電子郵件中指出，根據近期出現的各項動能背離訊號，他認為標普500在短期內恐將出現10%至15%的急遽修正，那斯達克與小型股的跌幅甚至可能更深。

然而，對多頭陣營而言值得慶幸的是，他並不認為這波修正將宣告多頭市場的終結。