瑞銀：新雲端股拋售無損AI熱潮 看好超大規模雲端商與晶片製造商

瑞銀（UBS）發布最新研究報告指出，上週所謂「新雲端」（neocloud）類股的劇烈拋售，僅反映AI市場特定族群的融資與執行風險，並非整體人工智慧需求轉弱的訊號。瑞銀對AI產業的結構性成長前景仍抱持正面看法。

新雲端商指的是專門出租繪圖處理器（GPU）運算能力、供企業執行AI工作負載的專業服務商。由於市場質疑其商業模式在高利率環境下的可持續性，加上來自中國的競爭威脅，以及對頂尖AI開發商營收成長的疑慮升溫，相關個股上週面臨沉重賣壓。這波拋售潮拖累那斯達克指數單週下挫約4.5%，創下自六月以來最大的單週跌幅。

瑞銀認為，新雲端商與大型超大規模雲端商（hyperscalers）之間的區別是理解本輪修正的關鍵。新雲端商通常只提供單一產品，必須在合約營收轉化為現金流之前先行投入大量資本，因此更容易受到融資成本攀升的衝擊。相較之下，超大規模雲端商雖然也透過借款來支應AI基礎建設，但其雲端平台業務帶來多元化的營收來源。瑞銀估算其債務成本約為6.5%至7%，相較於新資料中心投資可創造25%以上的報酬率，仍屬可控範圍。

瑞銀預期，在運算資源依然稀缺的情況下，整體AI支出受到的影響將相當有限。該行預估2027年AI資本支出將成長33%，達到1.2兆美元，其中新雲端商僅佔不到一成。瑞銀亦指出，若融資成本進一步急升，新雲端商族群仍可能受到衝擊，但客戶端的良好信用品質與龐大的預付款訂單應可提供一定程度的緩衝。

租金價格則是最清晰的供需訊號之一。瑞銀表示，四年期GPU的月租金過去一個月上漲7%，今年以來累計漲幅逼近30%；兩年期GPU的年內漲幅更達35%。舊款硬體價格持續攀升，反映需求仍超越供給。

第三季企業財報也為此觀點提供支撐。瑞銀特別點出台積電（TSMC）表示需求依然強勁，並預期2026至2028年的資本支出將明顯高於過去三年；艾司摩爾（ASML）則公布2028年訂單接單狀況強勁，客戶詢單動能更已延伸至2030年。瑞銀亦預期超大規模雲端商將於後續公布加速成長的雲端營收數據。

不過，瑞銀也坦承，融資與執行風險可能相互加劇──信用環境趨緊將放緩部署進度，時程延宕則使企業難以如期取得償債所需的現金。對此，該行建議投資人採取精選策略：限制新雲端類股曝險，看好財務體質健全的超大規模雲端商與優質半導體及硬體類股，並可考慮防禦型科技領域，例如支付網路、精選消費性電子與部分軟體類股。