印度證監會限縮黃金基金投資 ETF管道暢通恐削弱管制效果

印度市場監理機構已指示共同基金停止接受黃金共同基金的新申購，此舉目的可能在於抑制對此貴金屬的需求，但卻未將在交易所買賣的黃金ETF納入限制。專家指出，這項漏洞可能削弱管制效果，因為投資人仍可透過股市買進黃金。

兩名業界人士透露，印度證券交易委員會（Sebi）已要求共同基金自10月16日起，停止接受黃金ETF基金中的基金（FoF）的新一筆單筆投資、定期投資計畫（SIP）及定期轉帳計畫（STP）。目前這項限制並不適用於黃金ETF本身。

此舉目的可能在於抑制黃金進口，並減輕盧比面臨的貶值壓力。盧比今年以來屢創歷史新低。然而，若投資人只是轉向直接購買黃金ETF，這項黃金基金限制的效果可能極其有限。

共同基金通路商Fiscal Fitness創辦人Kartik Sankaran表示：「此舉目的是要抑制黃金的新增投資。然而，在阻斷黃金FoF資金流入的同時，卻允許新ETF單位持續產生，整個用意恐怕會落空。」

兩者區別至關重要。投資人可直接在證券交易所買進黃金ETF，但需要有demat（印度證券集中保管帳戶）才能交易。相較之下，黃金ETF FoF則是投資於黃金ETF，讓投資人無需開設demat帳戶即可參與貴金屬市場。

黃金進口增加帶動美元需求上升，進而對盧比形成壓力。這也使該國貿易赤字擴大，連帶使經常帳赤字（CAD）擴大，增加外部融資需求。若資本流入不足，盧比恐將進一步走貶。

金價在今年第一季劇烈波動。MCX現貨金價於2025年12月31日至2026年3月11日間大漲20%，但此後開始降溫，目前累計下跌8%。

Sebi對於採訪請求的回覆郵件截至目前未獲回應。

根據Value Research資料，黃金ETF約占業界黃金資產的66%，其餘34%則坐落於此次受限制的黃金基金中。

Ventura商品及客戶關係管理主管N.S. Ramaswamy表示：「此舉反而會使資金量從黃金FoF等某一投資管道，轉移至另一個管道。」

關於ETF難以管制的部分

DLSE共同基金被動投資暨產品主管Anil Ghelani指出，若要停止黃金ETF的資金流入，資產管理公司（AMC）必須將這些基金從證券交易所下架。他強調，此舉也將使現有投資人無法在交易所賣出其持有單位。

Ghelani表示，若政策目標是在限制新增投資、卻不影響現有投資人退場的權利，那麼黃金FoF就是AMC能阻斷新資金的唯一管道。

一名AMC主管透露，基金公司也可透過停止發行新單位的方式，限制黃金ETF的新申購。然而，若單位供給不足以滿足需求，ETF可能會以溢價於其淨值（NAV）的價格交易。

其中一名業界人士表示，Sebi此舉的動機仍不清楚，尤其印度黃金進口在9月當季已出現下滑的情況下更令人費解。

4至9月期間，黃金進口年減27.32%至192.7億美元，去年同期為265.1億美元。光是9月份，進口金額便從去年同期的96.1億美元降至18億美元。

小型市場

Ramaswamy指出，與黃金相關的共同基金投資僅占印度整體黃金需求的一小部分，整體需求仍以實體珠寶、金條及金幣的購買為主。

他進一步說明：「黃金FoF所需的額外黃金準備，未必來自新進口金條，也可能來自既有國內庫存。限制共同基金僅能放慢其中一條金融資金流，但並無法管控實體零售珠寶購買、直接的金條金幣購買，或仍持續進行的SIP。這些專案占印度每年龐大黃金消費量的大部分。」

印度共同基金協會（Amfi）資料顯示，今年初至9月，黃金ETF共吸引4兆5951億盧比的淨流入。其中1月份占比最高，達2兆4039億盧比。

早在今年6月，大型基金公司也已限制黃金ETF與FoF的高額投資，主要設下100萬盧比或以上的投資上限。此舉是回應總理莫迪呼籲印度民眾減少購買黃金，以協助保護盧比免於進一步貶值。