博通股價跌回2025年底水準，盈餘卻高出43%！現在是進場時機嗎？

博通（NASDAQ:AVGO）股價目前約落在350美元附近，較其52週高點495美元回檔約29%。這波跌勢主要發生在6月3日公布上季財報後的隔天，當日股價重挫約13%，反映市場對執行長陳福陽（Hock Tan）未調升人工智慧（AI）晶片展望的失望情緒。然而，這份預期隨後出現變化，而且方向是向上修正。

獲利方面同樣表現亮眼。博通近四季的非GAAP（調整後）每股盈餘較2025財年大幅成長約43%，但股價卻幾乎回到2025年底時的水準。換句話說，投資人正用相同的價格買進一家獲利能力遠勝從前的公司。

當然，市場確實有一項合理的擔憂：支撐這份預測的客戶群過於集中。但我認為，股價目前的折價幅度已超過這項風險所應反映的程度。

預期上修而非下修

今年6月，陳福陽曾表示博通的AI晶片營收將在2026財年達到約560億美元，隔年（2027財年）將突破1,000億美元大關。然而，隨著9月2日公布的最新財報，兩項數字同步上修。博通目前預期本財年AI營收將達580億美元，2027財年則上看約1,150億美元，陳福陽強調這個數字背後有已鎖定的產能作為支撐。他同時新增一專案標：2028財年AI晶片營收將達約2,300億美元。

從業務成長速度來看更能感受其爆發力。博通截至8月2日的2026財年第三季，AI晶片營收達167億美元，較一年前暴增221%。本財年每季的成長率都在加速：第一季為106%，第二季提升至143%。管理層預期第四季將達217億美元，年增率上看236%。獲利成長同樣伴隨營收加速——調整後EPS較去年同期勁揚96%，前一兩季的增幅分別為54%及28%。

陳福陽在法說會上亦指出，博通有望在2028財年達成每股盈餘超過30美元的目標。

本益比近乎腰斬

今年6月初創下歷史收盤新高時，博通的本益比（以過去四季調整後EPS計算）約達66倍。以目前約350美元的股價計算，本益比僅約36倍。過去兩年多來，博通股價大多在調整後EPS的40至55倍區間交易，目前這種便宜的估值水準過去僅短暫出現過，大約是在2025年春季。

若以分析師對2027財年的獲利預估估算，本益比約為18倍。若博通真能達到陳福陽設定的2028財年EPS逾30美元目標，本益比更將低於12倍。在這個價位，市場定價彷彿預設了部分展望可能無法如期實現。

客戶名單是否過於短小？

我最認真看待的隱憂是客戶集中度，而且這項風險正在升高。博通估計其前五大終端客戶在2026財年第三季貢獻約55%的營收，高於第二季的約45%，以及一年前的約40%。

陳福陽目前點名六家客製化晶片客戶，並預期Anthropic將於2027年成為其中最大的客戶。這或許能解釋為何博通股價在9月14日重挫約5%，當天Anthropic執行長Dario Amodei發表文章，主張應放慢AI模型發展速度。陳福陽當天告訴CNBC，這場辯論並未改變他對2027及2028財年的目標。

在這六家客戶中，Anthropic和OpenAI這兩家，博通與Apollo及Blackstone共組融資平台，資助其AI部署計畫。博通已同意為其中一家客戶的租賃付款提供最高約290億美元的擔保，並可能提供殘值保證。

確實，若其中一家AI實驗室在融資建置上遇到困難，2027及2028財年的大部分營收可能跟著延後。但陳福陽強調，其餘四家客戶財務狀況穩健，足以自行出資完成部署。

總結來說，考量到客戶名單如此精簡，我理解為何投資人願意給博通的估值比6月高點時更低。但我並不認為，這足以讓投資人以2025年底的價格，買進一家調整後EPS高出43%的公司。

博通股價距高點回檔29%，現在是進場時機嗎？我認為是的。不過，由於展望高度集中於少數幾家客戶，我會建議採取分批進場策略，而非一次買足。