比特幣熊市跌幅趨緩 牛市狂熱恐也跟著降溫

比特幣的熊市正在變得越來越溫和。下一輪牛市恐怕也將如此。

比特幣最新一輪熊市週期中，價格從高點回落約55%，跌幅遠小於過去幾次熊市動輒70%甚至80%以上的慘烈崩盤。ETF的問世、機構投資人的進場，以及市場結構的日趨成熟，正共同重塑這個加密貨幣龍頭的週期樣貌。

Bitwise資產管理公司研究主管Ryan Rasmussen接受CoinDesk採訪時表示，自從今年初現貨比特幣 ETF在美國掛牌交易以來，比特幣的市場結構已經發生根本性的改變。他指出，過去比特幣暴跌時，散戶往往是最後才離場的一群人，但現在的拋售結構已經截然不同。

Rasmussen進一步分析，當比特幣價格下跌時，ETF會產生「被迫賣出的自然流量」，因為機構投資人會依據投資組合紀律進行再平衡操作，這在某種程度上反而減輕了價格的下跌壓力。他認為，這種結構性的轉變意味著，未來比特幣的下行空間將受到一定程度的限制。

不過，這也意味著比特幣的牛市狂歡可能同步降溫。Rasmussen直言：「比特幣的牛市可能也會變得更加溫和。當價格上漲時，ETF的買盤機制並不會加速追價。」他解釋，雖然資金會流入ETF，但投資組合再平衡的機制會在某個時間點觸發賣出，進而抑制價格的漲幅。

Rasmussen以2024年3月比特幣創下歷史新高後的走勢為例，指出當時價格一度衝上7萬美元，但隨後並未出現過去牛市常見的狂暴噴出走勢，反而在5萬美元至7萬美元之間呈現區間整理格局。

與Rasmussen持相似看法的，還有Risk Dimensions顧問公司創辦人Mark Connors。他認為，機構投資人的投資組合再平衡機制，將對比特幣價格波動產生實質的緩衝作用。

Connors分析，機構投資人在不同資產類別之間會進行再平衡操作，無論是股票、債券、大宗商品或加密貨幣，比特幣現在已被納入這個多元資產配置框架中。當比特幣在投資組合中的權重偏離目標時，機構就會啟動買回或賣出程序，這種紀律化的操作將使比特幣的價格波動趨於收斂。

Connors強調，這並非投資組合再平衡首次對資產價格產生影響，過去幾年該機制在股票與債券市場也已發揮類似作用。如今這股力量延伸至比特幣，將進一步加速這個加密資產的「機構化」進程。

不過，嘉信理財（Charles Schwab）加密貨幣交易主管Jim Ferraioli則提出不同觀點。他認為，將波動收斂完全歸因於ETF，可能過度簡化了問題的成因。

Ferraioli指出，比特幣市場本身的規模已經大幅擴張，目前市值約在1.7兆美元左右。如此龐大的市場規模，意味著要推動價格大幅波動所需的資金也必須相應增加，這自然會降低極端行情發生的頻率與幅度。

他表示，投資人應該把ETF視為一個重要的「催化劑」，但它並非波動降低的唯一原因。ETF確實帶來了新的資金來源，但也只是比特幣生態系統中諸多結構性轉變的其中一環。整體而言，比特幣市場的成熟，包括更多機構參與者、更完善的基礎設施、更深的流動性，以及更廣泛的應用場景，都是促成波動趨緩的重要因素。

從歷史數據來看，比特幣的波動幅度確實呈現長期收斂的趨勢。過去十年間，比特幣曾多次經歷超過80%的慘烈回檔，但隨著時間推移，每次熊市的低點逐步抬高，跌幅也逐步縮小。這種變化與傳統資產類別在發展歷程中所經歷的軌跡相似，暗示著加密貨幣市場正在向更成熟的金融資產型態靠攏。

然而，分析師們也提醒，雖然波動趨緩是結構性轉變的結果，但這並不意味著比特幣將失去其高風險高報酬的資產特性。在某些極端事件觸發下，比特幣仍可能出現大幅波動，只是整體的振幅將比過去更加溫和。