穩定幣席捲拉丁美洲：通膨失控下的數位美元避難所

在布宜諾斯艾利斯，想要取得美元的人長久以來只有兩個選擇：在銀行依當月規定排隊，或是在地下市場以較差的匯率購買現鈔。然而自2021年左右起出現了第三種選項——打開手機應用程式，將披索兌換成穩定幣（stablecoin），也就是由公司承諾始終等值一美元的數位代幣。如今使用人數已多到足以引起貨幣監管機構的注意。歐洲央行總裁拉加德（Christine Lagarde）於2026年5月將這類代幣在拉丁美洲的資金流量估計為該區域經濟產出的7.7%。

IMF報告中的7.7%代表什麼

這項數字與國際貨幣基金組織（IMF）2025年7月工作論文的估算一致，由基金研究部門經濟學家Marco Reuter撰寫。IMF在每份工作論文中皆聲明，文中觀點僅代表作者個人意見。該數字衡量的是流量：2024年間代幣在交易所之間的雙向流動，相對於該區域產出的比例。這是週轉率（turnover），而非持有量。以約6.8兆美元的區域經濟規模計算，每年流動約達5,200億美元。然而全球所有穩定幣的存量僅約3,000億美元，意味著同一筆美元被反覆計算多次。

論文中的表格顯示了背後的真實樣貌。該區域穩定幣交易的中位數僅為51美元，為全球最低；平均交易額為14,005美元。少數幾筆大型交易貢獻了絕大部分流量。此外，區塊鏈並不記錄國家資訊，因此地理分布只能透過模型估算，準確率僅約65%。

穩定幣在拉丁美洲持續擴散的原因

這並不代表該現象是虛構的。阿根廷2023年通膨率達211%，2024年再升至118%。三代阿根廷人早已學到一個教訓：披索才是真正具風險的持有資產。對美元的依賴早於智慧型手機的出現。區塊鏈數據公司Chainalysis於本週發布的2026年加密貨幣地理報告中估計，阿根廷持有至少1萬美元穩定幣的錢包年增82%。不過這同樣是估算值，且錢包並不等同於個人。

資金的最終去處

這才是影響從未想過披索議題之一般民眾的關鍵。發行商必須為其銷售的代幣持有某種安全的儲備資產，而其主要持有的正是短期美國政府債券。最大發行商Tether表示，截至2026年6月底持有1,149.6億美元的美國國庫券。該數據來自其自身季度財報，並經會計師事務所BDO審核。

國際清算銀行（BIS）是服務於各國央行的「央行的銀行」。該機構的工作論文估計，穩定幣發行商在2025年淨買入約330億美元的國庫券，2024年則約為350億美元。研究發現，這些買盤對短期殖利率造成僅萬分之幾個百分點的下行壓力。研究作者將此視為「拋售壓力下可能造成影響的下限」。

認為此說法被高估的論點

部分深入研究此議題的機構認為，市場的疑慮已超出實際證據。2026年4月，BIS總經理Pablo Hernández de Cos將全球穩定幣市場與美國銀行體系的8兆美元存款進行對比。實際使用情況的算術更為驚人。麥肯錫與數據公司Artemis估計，穩定幣真正用於支付的金額約為3,900億美元，僅占年總交易量35兆美元的一小部分。拉丁美洲與非洲合計各不到10億美元。那些引發警示的數字其實是預測，而非實測。

渣打銀行於2025年10月發布了最知名的預測：新興市場穩定幣儲蓄將從約1,730億美元增至2028年的約1.2兆美元。本月流通的一篇論文延續了該預測。然而其作者一位是矽谷銀行（Silicon Valley Bank）的加密貨幣主管，另一位是其論文所推薦結算基礎設施的供應商高層。

巴西正在收緊管道

巴西是個尷尬的特例。它是該區域最大、全球採用率第一的加密貨幣市場，卻同時在關上大門。自2026年10月1日起，巴西央行禁止虛擬資產（包括穩定幣）用於巴西跨境支付業者與國外對手方之間的結算。自2026年2月起，買賣穩定幣已被視為外匯交易。持牌中介機構現在須具備1,080萬至3,720萬雷亞爾（約210萬至730萬美元，按5.11雷亞爾兌1美元計算）的資本額。今年以來已有四家巴西交易所關閉。

後續觀察重點

有兩件事值得持續關注：巴西10月限制措施是否將區域資金流導向其他管道；以及該區域是否有央行開始要求交易所申報其居民的實際持有情況。IMF已敦促各國這麼做。IMF第一副總裁Dan Katz於2026年8月表示，當局若不了解資本流動的規模與方向，便無法進行管理。他警告，透過代幣進行的替代過程，其擴散速度可能快於過往數十年來的美元化趨勢。但他同時指出，目前尚無明確證據顯示資金正從銀行體系流出。

釐清事實：目前尚未發生任何貨幣被取代、無銀行擠兌可追溯至穩定幣、亦無央行通報喪失貨幣控制權的情況。BIS於2026年7月發布、涵蓋130個經濟體的工作論文發現，美元化一旦確立便難以逆轉。至於總持有量究竟為何，無人知曉，因為從未有人真正計算過。

常見問題

穩定幣究竟是什麼？

它是由私人公司發行的數位代幣，承諾始終維持固定價值（幾乎皆為一美元）。發行公司持有資產作為支撐，主要是短期美國政府債券。與比特幣不同，穩定幣並非設計來上漲的。

為何阿根廷人會想要存在手機裡的美元？

因為其他選項更糟。銀行取得美元的管道長期受限，地下市場收取價差，現金也必須找地方存放。代幣可在數分鐘內買入，無需銀行帳戶。

這對美國債券市場有影響嗎？

影響有限，且規模已被掌握。BIS研究人員發現，流入穩定幣的資金對短期國庫券殖利率造成萬分之幾個百分點的下行壓力。然而其中有多少來自弱勢貨幣國家的儲戶，目前尚不清楚。

資料來源：IMF工作論文WP/25/141（2025年7月）；歐洲央行總裁拉加德演說（2026年5月8日）；BIS工作論文第1270號（2025年5月，2026年6月修訂）；BIS總經理Hernández de Cos演說（2026年4月20日）；IMF副總裁Katz演說（2026年8月7日）；BIS工作論文第1370號（2026年7月21日）；Chainalysis 2026年地理報告（2026年9月23日）；麥肯錫與Artemis報告（2026年2月18日）；Tether BDO審計報告（2026年6月30日）；阿根廷央行、巴西央行相關決議；矽谷銀行Vassallo與Sphere Labs Lee合著論文（2026年9月）。