輝達年營收暴增105.85%、毛利率75% 中國變數與科技股震盪都不怕 分析師堅定按讚

我上週再次按下買進輝達（NASDAQ:NVDA）的按鈕，而且幾乎可以確定下個月還會再買一次。中國的負面消息不斷傳出，科技類股持續震盪，但我持續買進。這就是所謂的「信念」。當一家你持有的公司繳出年增105.85%的營收成長，而市場仍在爭論這個故事是否屬實時，你就會這樣做。

為何我持續按讚

核心原因很簡單：輝達銷售的是讓人工智慧得以運作的機器，而這些機器至今仍處於供不應求的狀態。在上一次的法說會上，管理層明確表示「目前我們的供給僅能滿足70%的需求」，且這個供給限制將「至少持續到2028財年底」。當一家公司營收以三位數百分比成長，卻告訴你成長天花板是自家工廠產能、而非客戶需求時，我就會想加碼持有。

支撐買進信念的三項關鍵數據

第一，獲利能力。上季非GAAP毛利率達75.0%，營業利益率60.38%，淨利率55.60%。股東權益報酬率（ROE）為101.5%，投入資本報酬率（ROIC）為92.2%。這些都是平台級企業才有的水準，遠優於一般商品化零組件製造商。

第二，資產負債表與庫藏股。負債權益比僅0.073，利息保障倍數高達503倍。第二季自由現金流達213.41億美元。公司當季透過庫藏股回饋股東260億美元，目前剩餘約990億美元的庫藏股授權額度。象徵性的0.25美元股息其實不是重點，重點是這是一家會透過減少股本來創造複利成長的公司。

第三，未來成長軌跡。分析師目前對2028財年EPS的預估平均值為15.6826美元，較90天前的12.6737美元上修；過去30天內共有42次上修、零次下修。在此背景下，目前的本益比45倍就不再顯得昂貴。

為何不選AMD、Intel或Broadcom

我也研究過超微（NASDAQ:AMD）、Intel（NASDAQ:INTC）與博通（NASDAQ:AVGO）。Intel如今已是輝達的合作夥伴：輝達揭露透過NVLink與Intel共同開發客製化產品。AMD與博通雖然是競爭對手，但輝達光資料中心部門單季營收就達890.23億美元、年增117%，其中網路業務更成長138%。CUDA的安裝基礎、所有「主要超大規模雲端業者、AI雲端商與系統OEM」對Vera Rubin的採購訂單，以及Vera Rubin所開啟的每吉瓦400億美元營收機會（較Blackwell的250億美元大幅提升），才是我的資金真正押注的標的。我寧可擁有平台本身，也不要挑戰者。

真正的風險：中國與2790億美元的豪賭

有兩個潛在威脅。中國業務其實已經歸零：前瞻指引已完全排除任何中國資料中心運算營收，上季Hopper晶片銷往中國的營收佔資料中心部門不到1%。更大的風險藏在資產負債表上。供應承諾已暴增至2790億美元（主要為Vera Rubin所需的記憶體），擔保義務上限為1085億美元。如果AI需求在這些庫存去化前就降溫，利潤率將會很難看。管理層的回應是，運算資源是可替代、可重新配置的。鑑於超大規模雲端業者2026年資本支出預估逼近8000億美元、2027年達1.3兆美元，我選擇相信管理層的說法（這也是為何那些負責資料中心電力、散熱與網路供應的廠商，持續出現在我們免費的AI基礎建設報告中）。

前瞻信念

第三季財測為1080億美元，且完全未計入中國營收貢獻。黃仁勳直言：「運算即營收」（compute is revenue）。只要這句話能一季又一季地被驗證，我的買進按鈕就會持續保持熱度。