川普執政下股市崩盤即將來臨？156年歷史數據給出華爾街不願面對的真相

過去一個多世紀以來，股市一直是創造財富的重要引擎。雖然華爾街主要指數——道瓊工業指數、標普500指數及那斯達克綜合指數——在多數總統任內普遍呈現上漲走勢，但在川普總統主政期間，這些指數的年化報酬率尤其亮眼。

在川普的第一個非連續任期（2017年1月20日至2021年1月20日）期間，道瓊、標普500與那斯達克綜合指數分別大漲57%、70%與142%。他的第二任期截至目前表現同樣出色，截至2026年9月4日，道瓊、標普500與那斯達克分別上漲了23%、29%與35%。

推升華爾街樂觀情緒的因素眾多，包括人工智慧基礎建設的快速擴張、企業獲利表現優於預期，以及創紀錄的庫藏股回購活動。後者主要受惠於川普總統任內推動的旗艦稅改法案《減稅與就業法案》（2017年12月正式生效），該法案將企業最高邊際所得稅率從35%永久調降至21%。

然而，川普時代的股市多頭行情或許正在步入尾聲。當華爾街的表現顯得過於美好時，歷史往往證明事實確實如此。雖然隨時都有逆風威脅著投資人的收益，但有一項囊括近156年歷史數據的指標，確實將川普執政下股市崩盤的可能性擺上了檯面。

估值已逼近史無前例的高檔

近期華爾街已接連響起警訊，包括未平倉保證金債務創下歷史新高，以及長天期公債殖利率攀升至金融海嘯以來未曾見過的水準。然而，川普任內最可能引爆股市崩盤的導火線，或許正是股票估值本身。

坦白說，股票及整體市場的估值是門高深的學問。由於並不存在一套適用於所有企業的評價公式，估值永遠帶有一定程度的主觀性與情緒成分，而這正是預測短期股市方向如此困難的原因。

不過，有一項估值工具擁有卓越的歷史紀錄，能夠穿透投資人的主觀判斷與情緒迷霧，提供最接近「同類比較」的市場估值基準。這項特殊的估值指標就是標普500的「席勒本益比」（Shiller P/E Ratio），亦稱為「週期調整本益比」（CAPE Ratio）。

經濟學家於1988年提出席勒本益比的概念，但將其回溯測試至1871年1月，為投資人提供了156年的珍貴數據。由於席勒本益比是根據過去十年的平均通膨調整後盈餘計算，經濟衰退不會像傳統本益比（僅依賴近12個月盈餘）那樣嚴重削弱其參考價值。

橫跨近156年的時間，標普500的CAPE比率平均值僅為17.42。然而在2026年9月4日，CAPE比率已來到41.41，距離本波多頭市場的高點42.84（2026年6月1日創下）僅一步之遙，更逼近史上最高估值44.19（1999年12月所創）。

歷史明確顯示，華爾街對過高的估值容忍度極低。自1871年1月以來，標普500席勒本益比曾六度突破30大關，現行狀況正是其中之一。雖然席勒本益比無法精確指出股市何時觸頂，也無法預測何種催化劑將引發股市崩跌，但它確實擁有驚人地預示重大跌勢的能力。

在前五次CAPE突破30的案例發生後，道瓊工業指數、標普500及／或那斯達克綜合指數皆出現介於20%至89%之間的暴跌。唯一一次股市估值比現在更高的時期——1990年代末的網路泡沫——標普500與那斯達克綜合指數分別重挫49%與78%。

雖然標普500的CAPE比率確實為投資人揭示了一個令人不安的真相：高估值往往是災難的溫床，但它並不能保證市場必然以崩盤形式實現預示的跌勢。然而，這項估值工具廣泛的回溯歷史數據確實意味著，川普執政期間發生股市崩盤的機率正在升高。

歷史的鏡子是雙面刃

雖然華爾街沒有任何事情是確定的，但在特定情境下，過去的事件往往能以驚人的準確度預示未來。例如，席勒本益比在預示重大股市跌勢方面擁有完美的歷史紀錄。

但歷史之美在於它能從兩個方向解讀。雖然多項過去事件指向股市在可預見的未來可能轉弱，但若拉長時間軸來看，結論卻截然不同。

股市的回檔、空頭市場，甚至崩盤，都是投資過程中正常、健康且無可避免的環節。最重要的是，這些跌勢通常都相當短暫。

今年5月下旬，Bespoke Investment Group的分析師在社群平台X（前身為Twitter）上發布了一組數據，比較了自1929年9月大蕭條開始以來，標普500每一次多頭與空頭市場的日曆天數長度。當27次空頭市場與27次多頭市場相互對照時，差異一目了然。

Bespoke發現，平均空頭市場僅持續286個日曆天（約9.5個月），且沒有任何一次該基準指數20%或以上的跌幅持續超過630個日曆天。

另一方面，過去97年來，典型的多頭市場持續時間長達1,023個日曆天，大約是平均空頭市場的3.6倍。此外，27次多頭市場中有超過半數的持續時間長於前述最長的空頭市場。

雖然空頭市場下跌速度之快有時令人心生畏懼，但若退一步從更宏觀的角度——以及歷史趨勢——來審視市場，結論便截然不同。