甲骨文營收狂飆30% AI雲端翻倍成長 債務卻攀升至1250億美元

甲骨文（Oracle）週四公布2026財年第一季財報，各項數據幾乎全面超越華爾街預期，營收年增30%至193.5億美元，雲端基礎設施營收更翻倍成長，激勵盤後股價一度飆漲7%。這份成績單印證了該公司在人工智慧基礎設施領域的高風險押注，正以對投資人承諾的速度轉化為實質營收。然而，財報也揭露了這場豪賭的代價：甲骨文總債務已攀升至1250億美元，本季自由現金流淨流出50億美元，本財年資本支出預估將達約700億美元。

雲端基礎設施營收（該業務將運算資源出租給訓練大型AI模型的開發商與企業）在8月31日止的季度中暴增121%至74億美元，創下該業務連續第九個季度成長加速的紀錄。合併基礎設施與應用服務的雲端總營收則成長62%至116億美元。調整後每股盈餘為1.92美元，年增30%，遠高於分析師預期的1.74美元；按GAAP口徑計算，淨利從去年同期的29.3億美元攀升至46.8億美元，每股盈餘1.56美元。LSEG彙整的分析師預期營收為191.4億美元。這是甲骨文首次在歷來表現疲弱的會計年度第一季實現營收季增。

公司的前瞻指標同樣亮眼。待履行合約金額（尚未認列的合約營收）達到6640億美元，較一年前暴增2090億美元，較前一季增加260億美元，遠高於市場共識預期的6306億美元。甲骨文表示，本季簽署逾300億美元的AI雲端新合約，向客戶交付超過30萬顆GPU，並新增850百萬瓦的資料中心容量，GPU使用率高達97.9%。公司同時拿下五角大廈一筆為期十年、總額上看70億美元的合約。展望第二季，甲骨文預期營收年增率將落在30%至34%，並將2027全財年營收展望上修至至少900億美元，調整後每股盈餘為8.10美元，雙雙略高於LSEG彙整的市場共識（897.6億美元與8.07美元）。

然而，支撐這波成長的財務架構，才是甲骨文股價在業績亮眼下仍承壓的關鍵。2026財年資本支出累計達557億美元，導致公司現金流出較自身創造的現金多出237億美元；最新一季自由現金流為負50億美元，儘管營運現金流創下230億美元的歷史新高。甲骨文本季完成一筆200億美元的市場發行（ATM）增資，作為先前揭露的資本計畫一環，並規劃在第二季展開裁員，同時大舉舉債以支應建設支出。公司強調，新簽署的AI合約不會對其融資計畫產生額外影響——這番話旨在安撫投資人，說明這300億美元的訂單並不需要再啟動新一輪的舉債或增資。甲骨文股價在週四收盤前累計今年已重挫22%，相較之下標普500指數同期上漲11%，盤中曾下跌5.4%，直到盤後公布財報後才出現反彈。

傳統業務持續呈現有序萎縮：涵蓋地端授權與支援的軟體營收下滑3%至55億美元，反映客戶持續轉向雲端服務。雲端應用營收成長10%至42億美元，其中Fusion後勤辦公套組營收增加14%，包含Oracle Health在內的產業應用營收則成長12%。甲骨文同時推出AI資料平台（AI Data Platform），能從客戶私有資料中自動生成企業本體論（ontology），試圖將其資料庫技術底蘊打造為AI市場的差異化優勢——儘管在該領域，微軟（Microsoft）、亞馬遜（Amazon）與谷歌（Google）握有規模更大的雲端版圖。

這份財報出爐的時機，正逢市場對AI基礎設施支出的疑慮升溫，但其所服務的需求卻持續加劇。甲骨文公布財報的同一天，台積電（TSMC）公布的營收也創下歷史新高，並直言晶片需求無法滿足；美國公債殖利率則因企業為興建資料中心而大舉借款，攀升至多年高點。甲骨文正好處於這兩股力量的交會點——一方面客戶對運算容量的需求速度超過其建設能力，另一方面其資產負債表正承受為此付出的成本。6640億美元訂單能否在1250億美元債務形成約束之前轉化為現金流，是股東們一整年來持續追問的問題，而週四的財報只回答了其中一半：營收正如期到位，但現金，目前仍在持續流出。