Strategy斥資1.76億美元回購自家STRC特別股 暫停加碼比特幣引發市場議論

根據9月8日由公司法律總顧問Thomas C. Chow簽署的文件，Strategy（前身為MicroStrategy，NASDAQ代號：MSTR）本週並未購入任何比特幣（CRYPTO：BTC），反而將1.763億美元用於回購自家特別股。MSTR股價報134美元，當日下挫1.57%。

這項舉動反映了比特幣購入行動已暫停約10週。在此期間，Strategy先以5.9萬至6.4萬美元價格出售約7,000枚BTC，隨後於8月24日至30日期間以平均8萬318美元價格買進4,603枚。如今既無新增比特幣購入，又將1.763億美元導向特別股，市場不禁質疑Strategy是否正在改變其資金部署策略。

1.763億美元全數投入STRC

Strategy將1.763億美元資金全數投入STRC，這是該公司發行的浮動利率永續特別股。與普通股不同，永續特別股沒有到期日，支付的是浮動股息。STRC設計上以100美元面值附近交易，Strategy已將其年化股息率從11.50%調升至12.00%，以協助維持該證券價格接近面值。

該公司並未動用現金支援其他特別股（STRF、STRK或STRD），也未回購任何MSTR普通股。Strategy以現有現金而非發行新證券的方式支應STRC購入，同時未透過其「在市價發行計畫」（ATM Program）進行任何銷售。在其四檔特別股中，STRC是本週唯一獲得資金挹注的標的。

在9月8日的申報文件中，Strategy將其「數位信貸證券回購計畫」額度從10億美元倍增至20億美元。該計畫授權公司在STRC交易價格低於100美元面值時進行回購。在同份文件中揭露的1.763億美元買入後，擴大授權項下仍剩餘約11.9億美元可用額度。Strategy另設有10億美元的MSTR普通股回購計畫，但該額度從未動用。

自今年7月回購活動啟動以來，Strategy已累計投入約8.115億美元買回STRC。這項數字包含了Strategy在2026年第二季財報中揭露的、以較面值折價13.47%的平均價格回購的2,500萬美元。

Strategy面臨更嚴峻的資本難題

Strategy以低於100美元面值的價格回購STRC，可減少流通在外的特別股數量，進而降低未來的股息支出。公司同樣選擇以現有現金而非發行新股的方式執行回購，因此該操作並未加劇MSTR股東所承受的股權稀釋壓力。在「美元儲備」（USD Reserve）的37.5億美元維持不動的情況下，管理層可以主張這是在不挪用特別股股息及利息準備金的前提下，改善整體資本結構。

該公司投資論述的核心建立在持續累積比特幣之上，因此再度出現未新增BTC購入的期間，自然引發市場質疑管理層究竟將可用現金的最佳去處視為何方。最近一筆以8萬318美元均價購入的4,603枚BTC，目前價格已跌破成本價；此外，10億美元的MSTR回購授權同樣未被動用。綜合這些決策來看，Strategy目前似乎認為買回STRC的價值，高於加碼比特幣或回購自家普通股。

Michael Saylor與執行長Phong Le於2026年9月初向MSCI提出請求，要求撤回可能將Strategy踢出全球基準指數的規則，主張該規則對公司並不公平。一旦失去指數成分股資格，被動管理基金（其操作方式為買進並持有成分股、不另作投資判斷）對MSTR的自動買盤需求將隨之縮減。

MSCI爭議與STRC回購雖然並無直接關聯，但兩件事都指向Strategy資本結構所承受的同一壓力。管理層正在特別證券成本、比特幣購入價格、新股銷售帶來的潛在稀釋，以及MSTR本身的需求之間尋求平衡。因此，STRC回購與其說是例行的庫藏股操作，不如說是管理公司如何為其比特幣策略籌資並提供支撐的整體布局中的一環。

Strategy與比特幣，誰才是贏家？

若以低於面值的價格買回STRC確實能減少未來股息支出，並有助於讓該特別股價格貼近100美元的目標價，Strategy便能從中受惠。執行長Phong Le曾說明這正是該計畫的目的，表示公司希望STRC長期在99至100美元區間交易，並計畫以規律且有紀律的方式進行回購。從公司財務角度來看，以折價買回高成本的特別債務，是合理的現金運用方式。

比特幣端則呈現不同局面，因為Strategy本週既未買進也未賣出BTC，持倉維持不變。對於一家以比特幣累積為核心定位的公司而言，又一週沒有購入動作，勢必引發外界對這段暫停期還會持續多久，以及管理層究竟還打算將多少資金投入比特幣的質疑。

未來幾週將提供更清晰的輪廓。投資人將密切關注：是否恢復比特幣買進、11.9億美元剩餘STRC額度的動用情況、透過股票銷售或可轉債取得的新資金來源，以及MSCI諮詢的最終結果。若Strategy持續回購特別股而非購入比特幣，這家公司將愈來愈不像是一個比特幣累積策略，而更像是一場資本結構操作遊戲。