SEC批准Nasdaq德州加密信託新規：解析比特幣、以太幣、Solana與XRP的實質影響

美國證券交易委員會（SEC）於9月3日批准一項規則變更，將比特幣（CRYPTO:BTC）、以太幣（CRYPTO:ETH）、Solana（CRYPTO:SOL）與XRP（CRYPTO:XRP）四種加密貨幣列入Nasdaq德州交易所的新掛牌標準中，社群媒體隨即將其解讀為聯邦政府正式宣告這四種代幣均屬於商品的重大事件。然而，實際上該命令僅修改單一交易所的掛牌規則，而這四種代幣僅是出現在一個計算範例中，用以說明新增的15%持倉緩衝機制如何運作。儘管如此，這項變更對於未來基金的建置方式仍具有重要意義，以下將深入解析該命令的實際內容及其侷限性。

SEC究竟批准了什麼？

編號為34-106268、日期為9月3日的SEC命令，加速核准了Nasdaq德州於8月20日所提交的提案。該提案修訂了Rule 5711(d)，這是交易所針對商品型信託股份（包括現貨ETF等加密信託商品）的通用掛牌標準。該命令並未創設新法律，也未宣告XRP、比特幣、以太幣與Solana依聯邦法規屬於商品，僅是改變了基金在該特定交易所掛牌商品型信託所需符合的條件。

比特幣、以太幣、Solana與XRP在該命令中僅作為一個計算範例出現，裁決的核心議題並非其法律地位。SEC描述一個假設性的信託基金，持有市值9500萬美元的這四種代幣，並指出這些資產目前均符合交易所既有的合格商品測試標準。該測試要求資產必須有在ISG市場（一個共享交易數據以防範操縱的交易所群組）交易的期貨契約，且交易時間至少六個月，同時須有一檔提供該資產至少40%經濟敞口的ETF。這四種代幣在此次命令之前即已通過此項標準，因此SEC才能將其作為範例引用，而非做出新的法律認定。

Nasdaq德州的此項變更也並非首例。SEC早在7月便已核准了Nasdaq、NYSE Arca與Cboe所提交的實質上相同的規則變更，因此本次命令只是將三大交易所已運作的框架延伸至Nasdaq德州，而非建立全新的制度。此外，今年3月SEC與CFTC曾發布一份聯合解釋函，將比特幣、以太幣、Solana與XRP與Cardano、Avalanche、Dogecoin、Shiba Inu及Chainlink同列為加密商品。儘管3月的解釋函與9月的掛牌規則命令皆使用相同的用語描述這四種代幣，但兩者實際上是來自兩個不同程序的不同文件。

Nasdaq德州新規將如何改變加密ETF市場？

這項規則變更對掛牌加密信託的建置與運作方式進行了兩項實質性的調整。

首先，是為未完全符合資格的資產設立15%緩衝機制。在此次變更之前，Nasdaq德州掛牌的商品型信託幾乎所有持倉都須符合交易所的合格商品測試（即前述的六個月期貨與40%ETF敞口標準）。修訂後的規則允許信託基金將最多15%的資產淨值（NAV，即基金所持有的全部資產總市值）投資於未通過該測試的資產。基金經理人可運用此15%額度，納入尚未擁有成熟期貨市場的小型代幣，或持有管理基金日常運作所需的現金及其他工具。SEC指出，此15%門檻與其已核准的其他多元化加密基金（例如Grayscale的Digital Large Cap Fund）標準一致。

其次，則是取消被動式管理要求。先前的Rule 5711(d)要求掛牌商品信託必須追蹤一個固定、公開揭露的公式，這與現有大多數現貨比特幣與以太幣ETF的被動式結構相同。修訂後的規則則允許採用主動式管理策略，基金經理人如今可依據持續性的專業判斷來調整信託的持倉與權重，而非受制於事先設定的固定公式，這與傳統共同基金經理人在加密領域以外所享有的靈活性相同。

這兩項變更相結合，使經理人更有空間建構多資產加密信託，隨時間動態調整比特幣、以太幣、Solana、XRP及較小型資產的配置比例，而無需在推出時即鎖定固定的資產組合。

SEC的批准對XRP、比特幣、以太幣與Solana的展望有何影響？

這次批准改變了資產經理人能夠建構的產品類型，但並未改變XRP、以太幣與Solana的法律性質。基金如今擁有更明確的途徑，可在Nasdaq德州掛牌主動管理、多資產的加密信託，結合比特幣、以太幣、Solana、XRP及其他有限比例的資產，延伸SEC已在Nasdaq、NYSE Arca與Cboe許可的作法。這項規則變更有望將更多元化的加密產品推向市場，為機構投資人提供更多元的曝險管道，無需同時持有多檔單一資產基金。

旨在以永久性聯邦法律釐清此一爭議的CLARITY法案，目前仍於參議院待審。雖然這項命令修改了單一交易所的掛牌規則，但無法取代該法案的立法功能，也無法鎖定一項SEC日後無法重新檢視的法律分類。Ripple執行長Brad Garlinghouse已呼籲國會儘速完成加密立法，但眾議院已取消9月的表決投票，法案最終通過的時間很可能將延後至選後的跛腳鴨會期。