Cango 第二季財報：比特幣挖礦營收年減五成 加速轉型AI基礎設施

Cango Inc.（美股代號：CANG）於週一（8 月 31 日）美東時間晚間 9 點召開 2026 年第二季法說會，由執行長 Paul Yu（Peng Yu）與財務長 Simon Tang（Ming Yeung Tang）共同主持，向投資人說明公司營運概況、財務表現及 AI 基礎設施業務的最新進展。

【執行長致詞：業務雙軌發展】

執行長 Paul Yu 在開場致詞中表示，第二季公司在挖礦業務方面按計畫主動縮減營運規模，反映於整體財報數字上；而在 AI 業務方面，自第二季結束後，基礎設施已取得實質進展，並已簽署首份客戶合約，使該業務從建置階段正式邁入商業化。他特別強調，相關 AI 進展發生於 6 月 30 日之後，因此並未反映於本季財報數字中。

以數字來看，第二季總營收約為 5,080 萬美元，其中約 4,740 萬美元來自比特幣挖礦業務；淨損約 8,160 萬美元，主要是由於礦機的非現金減損與處分損失，這是公司主動進行資產結構重組的結果。截至 6 月 30 日，公司持有 1,056 枚比特幣，現金、現金等價物及加密貨幣合計約 2,300 萬美元，長期負債約 3,120 萬美元。

【挖礦業務：縮減低效產能、導入租賃模式】

在挖礦業務方面，截至 6 月 30 日，自有挖礦算力為 19.84 EH/s（exahashes per second），租賃算力為 7.74 EH/s，合計營運算力達 27.58 EH/s。公司表示，在租賃安排下，承租方承擔與算力相關的直接營運成本，從而降低公司對變動成本的曝險。本季共開採 656 枚比特幣，產量較前一季下滑，主要反映公司主動減少自有挖礦產能，並將部分產能轉為租賃模式。

公司強調，未來將根據經濟效益而非規模，持續評估自有挖礦與租賃算力的最佳配置，並持續淘汰效率較低的舊世代礦機。此外，本季公司也開始執行避險機制，以管理比特幣價格波動曝險，提升營運現金流的可預測性。第二季平均現金挖礦成本為每枚 73,313 美元，較第一季下降約 5%。

【AI 基礎設施業務：邁入商業化階段】

執行長接著談到 AI 基礎設施業務。他特別說明，以下內容均發生於 6 月 30 日之後，也就是第三季期間，因此未反映於本季財報中，但公司希望與投資人分享最新進度。

在基礎設施方面，喬治亞州 LN 園區的建設工程已於七月初完工，該園區基礎設施最高可支援 3 兆瓦（MW）電力容量，預留未來擴充空間。貨櫃機組已運抵園區並進行安裝，GPU 也分批到貨中。在客戶方面，自第三季開始，公司已簽署一份客戶合約，並持續與潛在客戶洽談中，這使得 AI 業務從技術驗證階段正式進入商業變現階段。

公司表示，目前合約營收規模仍小，預計將於第三季開始認列相關營收。在商業模式方面，公司預計將同時推動兩種服務：一為裸機（bare-metal）GPU 託管，利用現有園區與電力基礎設施提供標準化部署環境；二為機房託管（colocation），以提升整體基礎設施利用率。

目前公司尚未簽署正式的機房託管合約，相關條款仍在研議中。此外，公司也在德州及西岸設置測試節點，主要為支援未來需要鄰近部署地點的客戶需求。公司同時正在評估數個潛在的新園區地點，也不排除自行建設的可能性。公司將繼續以平行運作的方式經營挖礦與 AI 兩項業務。

展望下半年，公司優先重點包括：審慎管理自有挖礦與租賃算力的配置、執行 AI 部署、持續簽署新客戶，以及借重喬治亞州的營運經驗評估進一步的園區擴張。資本紀律與營運效率仍是公司的核心優先目標。

【財務長報告：營收年減五成 成本大幅優化】

財務長 Simon Tang 接著進行詳細的財務報告。所有金額均以美元計價。

總營收為 5,080 萬美元，其中比特幣挖礦業務營收 4,740 萬美元，期間共開採 656 枚比特幣。平均挖礦成本（不含礦機折舊）為每枚比特幣 73,313 美元，含全部成本（all-in cost）則為每枚 98,405 美元。與 2026 年第一季相比，總營收下滑約 50%，主要原因為公司主動減少營運算力，持續淘汰效率較低的 S19 系列舊款礦機，並將部分產能暫時轉為代管租賃模式。雖然此調整降低了挖礦營收，但同時也大幅降低營運成本，並改善現金流結構。

在成本與費用方面，不含折舊的營收成本為 5,070 萬美元，較第一季的 9,960 萬美元大幅下降，主要受惠於算力減少後電力與託管費用的降低。折舊費用為 1,690 萬美元，較第一季的 2,940 萬美元下滑。包含關係方費用的管理及一般行政（G&A）費用合計為 840 萬美元。第二季礦機減損損失為 4,290 萬美元，礦機處分損失為 850 萬美元。加密資產公允價值變動損失為 410 萬美元，相較第一季的 1.518 億美元損失大幅縮減。此變化主要受兩個因素影響：6 月 30 日比特幣價格下跌，以及公司啟動避險計畫所帶來的部份抵銷效果。

財務長強調，公司於第二季開始執行的比特幣避險計畫，純粹作為風險管理工具使用，目的是管理比特幣價格波動曝險，並提升營運現金流的可預測性，並非用於投機目的。相關短期部位已反映於資產負債表上，未來將以紀律方式持續執行。

本季營運虧損為 8,060 萬美元，繼續營業淨損為 8,160 萬美元，主要由前述非現金減損與處分損失合計約 5,100 萬美元所驅動。以非 GAAP 基礎計算，調整後 EBITDA 為虧損 1,070 萬美元，其中包括比特幣擔保應收帳款公允價值變動損失 410 萬美元。

資產負債表方面，截至 6 月 30 日，現金及現金等價物為 1,010 萬美元，相較 3 月 31 日的 720 萬美元有所增加。庫存比特幣數量為 1,056 枚。在營運資產方面，礦機帳面淨值（折舊後）為 5,870 萬美元。在負債方面，長期負債為 3,120 萬美元，相較 3 月 31 日的 3,060 萬美元小幅增加。

【問答環節】

中信證券分析師 Pingyue Wu 提問三個問題。首先，詢問比特幣避險計畫的名目規模、工具結構與存續期間，並釐清該計畫是純粹風險控管或涉及方向性部位。財務長回應表示，該避險計畫結構為以 BTC 計價的短期貸款，已反映於資產負債表中的短期負債項下，截至季末金額約為 800 萬美元，同時資產端也有約略相對應金額的紀錄。該 BTC 短期貸款於第一天按現價賣出，未來若比特幣價格下跌至低於該水準，公司將選擇以挖礦產出的 BTC 償還貸款。財務長再次強調，該計畫純粹作為風險管理工具，目的是降低現金流對比特幣價格區間的敏感性。

第二個問題關於 AI 基礎設施進展，包括喬治亞州園區完工及貨櫃部署等里程碑，是否可視為第二季的重要事件並納入第三季財務模型。執行長回應表示，公司希望提供 AI 業務最即時的進展圖像，雖然這些發展均發生於 6 月 30 日之後，未反映於本季營收中，僅有少量與物業相關的成本於第二季資本化，金額並不重大。公司預期相關營收將開始反映於第三季數字中，初期貢獻金額雖然不大，但對 AI 基礎設施策略的商業可行性提供了初步驗證，並建立了可進一步發展的營運實績。

第三個問題關於新簽署的客戶合約，詢問預期的營收貢獻與認列時程。執行長表示，公司預計將於第三季開始認列 AI 相關營收，初期貢獻雖然不大，但這標誌著 AI 業務進入商業化階段。

Fundamental Research Corp. 分析師 Sid Rajeev（Siddharth Rajeev）接著提問，詢問第三季挖礦營收是否會維持在當前水準，或預期將進一步削減算力。財務長回應表示，第三季的營運算力及礦機規模不會有重大變化，但因第三季涵蓋 7 月與 8 月的夏季月份，公司可能會面臨部分地區的電力調度限制。

分析師進一步詢問目前算力中 S19 系列與新一代機種的比例。財務長指出，這個比例正在上升，若不計入租賃部分，S21 系列機種占比約略高於三分之一。

分析師再追問現金成本的後續優化空間。財務長解釋，第二季成本持續優化有兩個原因：第一，公司持續與代管場地進行議價，因為大部分礦機是由外部第三方代管，而非自有場地。公司自有礦場僅有位於喬治亞州 LN 的 50 兆瓦園區，其餘均為外部代管。第二，許多代管合約具有隨比特幣價格下跌而調降電價的機制。就第二季各月份來看，現金成本呈現逐月下降趨勢，這在某種程度上提供了價格下跌時的下行保護。

分析師最後提問較長期性的問題：現有挖礦基礎設施或電力容量中，有多少可在未來三年內合理轉換為 AI 基礎設施？財務長回應表示，公司目前以美國市場為起點，仍將重心放在位於喬治亞州的 50 兆瓦自有園區，但已開始在其他場址安裝小型測試節點，這些場址不一定為公司自有，也可能是合作夥伴的場地。

【結語】

在問答環節結束後，財務長感謝所有與會者參與本次法說會，本次會議至此圓滿落幕。