AI基礎建設的建置成本相當驚人，輝達（NVDA）執行長黃仁勳日前給出了一個明確的數字。他在G20峰會上估計，興建一座1GW（十億瓦）的AI資料中心，造價約在500億至600億美元之間。這類設施在AI發展浪潮中將扮演關鍵角色，能更輕鬆地擴展代理型AI（agentic AI）、聊天機器人，以及即將崛起的物理AI，包括人形機器人與自駕車等應用。這對Nebius（NBIS）等興建資料中心的新雲端業者而言無疑是一大利多。然而，投資人或許尚未充分意識到其中蘊含的幾項關鍵催化劑。
年化經常性營收並非評估AI資料中心業者的唯一指標
Nebius在公布第二季財報時告訴投資人，其營收較去年同期大幅成長454%，達到5.82億美元。年化經常性營收（ARR）已達到30億美元，公司目標是在年底前將ARR推升至70億至90億美元的水準。
雖然年化經常性營收是判斷股票合理價值的良好指標，但投資人也應將「數GW等級的管線規模」納入考量。既然黃仁勳將1GW設施的造價定為500億至600億美元，Nebius預計在2026年底前將擁有5GW的合約電力，一旦所有設施完工，其潛在價值最高可達3,000億美元。
這並不意味著Nebius的市值應立即達到3,000億美元。然而，這些資料中心所提供的價值，遠遠超越它們所能產生的年化經常性營收。
新雲端商透過籌資取得額外槓桿
新雲端商確實擁有引人注目的發展機會，但高昂的資本支出一直是其最大弱點。黃仁勳將1GW設施造價定為500億至600億美元，實際上反而有助於解決這個問題，特別是當這些設施的價值持續攀升之際。
Nebius等新雲端商已開始收取客户預付款，以協助籌措建設資金。若市場對1GW設施的估值提高，公司便能要求更高的預付金額，這些資金將直接用於場地建設。
Nebius在第二季股東信函中告訴投資人，單一兆瓦（megawatt）的年合約價值在今年初為1,200萬美元。第二季簽署的合約已超過每兆瓦每年2,000萬美元，而公司目前正在洽談的短期第三季合約，價格更已突破每兆瓦每年4,000萬美元的水準。
目前Nebius已有50%至60%的資本支出是由客戶預付款自行融通。這也是該公司為何能在季末保有80億美元現金部位的原因之一。隨著每兆瓦及資料中心的價值持續上漲，Nebius將能獲得更多預付款，進一步降低股東權益被稀釋的必要性。
資料中心未來可作為融資標的
雖然預付款是絕佳的資金來源，但對Nebius及其他新雲端商而言仍嫌不足。不過，若貸款機構願意讓新雲端商以其資料中心作為擔保品借款，這些設施本身便能補足資金缺口。
Iren（IREN）執行長Dan Roberts表示，預付款已能支應該公司大部分的資本支出。但他同時指出，Iren整個資料中心投資組合目前仍處於無擔保狀態。Iren理論上可透過以設施抵押的方式籌集約數十億美元的資金，Nebius的情況也是如此。GPU抵押融資一直是這兩家公司偏好的籌資管道。
若預付款、GPU抵押融資及已實現營收足以支應支出，當然無須動用資料中心融資。然而，這仍是一項額外的後盾，能讓新雲端商更輕鬆地為更多擴建案提供資金。
結語
看空新雲端商的論點之一，便是質疑這些公司該如何籌措資料中心建置所需的全部資金。透過著重預付款與GPU抵押融資，這個問題已在很大程度上獲得解答，而資料中心融資則提供了必要時可動用的額外資金來源。