福特汽車5年後會是什麼樣？分析師：難有驚喜 最佳情境僅漲50%

福特汽車（NYSE: F）的股價近期表現相當亮眼。過去12個月以來，福特股價已上漲21%（截至9月3日），令人意外的是，這項表現甚至勝過「美股七巨頭」（Magnificent Seven）中的四檔個股，這些企業通常是站在重大科技趨勢核心的高估值公司。

不過，投資人對這檔汽車股繳出強勁報酬的現象並不習慣。過去五年來，福特股價僅僅上漲了9%。但這家企業能否在未來五年的下半場中，為投資人創造更豐厚的回報呢？

核心業務不會有太大變化

從宏觀角度來看，福特的營運模式在可預見的未來不會出現重大改變。福特以皮卡車與SUV聞名，未來仍將是汽車產業該細分市場的領導者。其中，「福特藍」（Ford Blue）事業體將持續扮演最重要的財務引擎，該部門在第二季創造了261億美元的營收，佔公司總營收的54%。

此外，「福特Pro」（Ford Pro）事業體也是重要支柱，該部門將車輛、軟體與服務銷售給商業及政府客戶。其獲利能力優於傳統汽車銷售，且具備更高的成長潛力。最重要的是，該部門透過訂閱制帶來經常性營收（recurring revenue）。

福特的樂觀派投資人會將目光放在近期宣布成立的「福特能源」（Ford Energy）事業體。該部門計畫將電池儲能系統銷售給商業與工業客戶。考量到資料中心熱潮所帶來的龐大需求，這項業務正將福特推向一條重要的成長趨勢核心。

好消息是，這項布局善用了福特從電動車（EV）業務重整後所保留的資產。去年12月，福特宣布提列高達195億美元的特殊費用（special charge），以縮減電動車投資規模，原因是需求不如預期。如今福特希望透過能源事業體將這些技術能力變現。

壞消息是，無論「福特能源」為福特的投資故事增添多少話題性，都不太可能為整體財務表現帶來實質性的改變。根據摩根士丹利（Morgan Stanley）的預估，「福特能源」在達到全面營運規模後，預計可創造5.5億美元（中位數）的營業利益，僅佔福特2026年預估調整後營業利益105億美元的5%，比重微乎其微。

福特缺乏繳出超額報酬的條件

福特的營運本質不會改變。因此，投資人不應預期這家公司會突然成為打敗大盤的投資標的。福特的體質並不具備創造超額報酬的條件。

首先，大眾化汽車市場本身就不利於高速成長。在美國，今年7月所售出的乘用車數量與40年前相同，顯示這是一個高度成熟的市場。

其次，福特的終端需求具有高度景氣循環性。新車通常是消費者一生中第二大的消費支出。當景氣低迷時，民眾會延後購車決策。福特原本就薄如刀片的利潤率，在總體經濟環境轉變時，將承受更大的財務風險。

此外，龐大的資本支出也是一大負擔。福特必須持續投入資源，才能維持在產業中的競爭地位，但回報卻僅是微幅成長。

投資人若要尋找最優質的標的，應該聚焦於「複利機器」（compounding machines）。這些企業能在長期穩定地以健康的速度推升營收與獲利，擁有持久且堅實的競爭優勢，且不會受到嚴重的景氣循環影響。

福特永遠不會被歸類在這個族群中。我認為，未來五年最佳情境下，福特的股價或許能上漲50%，但這必須老實說，發生的機率並不高。由於福特目前的前瞻本益比（forward P/E ratio）僅有7.4倍，股價上漲的空間來自於本益比擴張（multiple expansion）。當然，市場投資氣氛改善從來都不是一件可以保證的事。