AI軍備競賽燒錢無止境！六大超大規模雲端業者2027年資本支出將衝1.3兆美元，僅一家能維持正自由現金流

驅動人工智慧（AI）革命的超大規模雲端業者，自2024年以來每年投入數千億美元建設AI基礎建設。這些投資涵蓋配備各式晶片、記憶體、伺服器的資料中心，以滿足消費者使用大型語言模型（LLM），以及企業建置AI解決方案或將AI整合至現有業務的龐大需求。

根據信評機構S&P Global的最新報告，這六大超大規模雲端業者明年的資本支出預計將攀升至1.3兆美元。然而，在這六家公司中，僅有微軟（Microsoft，NASDAQ: MSFT）一家被預估能在明年維持正自由現金流（FCF）。

AI支出成長動能依然強勁

除了微軟之外，S&P報告納入的其餘五家公司分別為Alphabet（NASDAQ: GOOG、GOOGL）、亞馬遜（Amazon，NASDAQ: AMZN）、Meta Platforms（NASDAQ: META）、甲骨文（Oracle，NYSE: ORCL），以及太空探索技術公司（Space Exploration Technologies，NASDAQ: SPCX），即SpaceX。

這些公司在2025年的資本支出合計達4,700億美元，S&P Global預估今年將增至8,700億美元，明年更將上看1.3兆美元。若S&P Global預測正確，意味著這六家企業明年的AI資本支出將較今年再成長約50%。

雖然增幅不如今年來得猛烈，但考量到基期已大幅墊高，這樣的成長幅度仍相當驚人。在最近的法說會上，多數企業執行長均表示，預期2027年資本支出將持續強勁成長。

然而，今年以來如此驚人的支出規模，已開始侵蝕這些科技巨頭的資產負債表，這對長年來創造優異自由現金流與獲利表現的Alphabet、Amazon、Meta及微軟而言，著實令人難以想像。

這些公司的執行長皆為鉅額支出辯護，聲稱相關投資將帶來豐厚的報酬，且若不投入這些資本，將因無法跟上這項可能徹底改變社會的技術而面臨更大的風險。

但機構投資人對此抱持懷疑態度，有時甚至未積極買進這些個股，儘管部分公司的AI相關營收成長相當強勁。今年第二季，這六家公司中仍有三家能創造正的自由營運現金流。然而若S&P Global預測成真，明年將僅剩一家能維持正自由現金流。

以下是各家企業2027年資本支出與自由現金流預估：

表格（資料來源：S&P Global）

Alphabet：資本支出3,570億美元、自由現金流負827億美元
Amazon：資本支出3,191億美元、自由現金流負601億美元
Meta Platforms：資本支出1,640億美元、自由現金流負35億美元
Microsoft：資本支出1,890億美元、自由現金流正336億美元
Oracle：資本支出950億美元、自由現金流負416億美元
SpaceX：資本支出1,972億美元、自由現金流負1,144億美元

值得留意的是，S&P Global預估Alphabet與Amazon的支出規模遠高於微軟。這一點格外值得玩味，因為這三家公司掌控全球前三大雲端業務，而這些業務將在驅動AI運算方面扮演舉足輕重的角色。

微軟的複雜會計情境

S&P Global指出，微軟比同業更仰賴租賃安排，這可能使其得以將部分計入資本支出的融資租賃，重新分類為透過損益表呈現的營業租賃，進而美化自由現金流表現。

S&P Global表示，微軟的未來租賃義務超過3,290億美元，領先Meta的2,790億美元，位居第二。這或許能解釋為何S&P預估身為運算容量主要供應商的Meta，明年的資本支出規模會明顯低於Alphabet與Amazon。

隨著超大規模雲端業者持續建設更多資料中心，會計處理方式已成為爭議焦點，特別是在他們設立資產負債表外安排的同時。市場將如何解讀這些會計操作，或是否有其他企業仿效微軟的做法，目前仍難以判斷。畢竟高昂的資本支出，正是當前看空超大規模雲端業者的主要論點之一。

儘管如此，S&P Global仍給予微軟債務最高的AAA信用評等，使微軟成為僅有的兩家獲得此頂級評等的上市公司之一，另一家為嬌生（Johnson & Johnson）。

S&P Global亦表示，其模型普遍假設超大規模雲端業者族群將在2028年迎來轉折點，屆時資本支出將趨於平穩，營收則加速成長，進而帶動自由現金流重回正值。但這正是投資人亟欲釐清的關鍵問題之一：這樣的情境是否真的會發生，並為如此龐大的投入資本帶來強勁的自由現金流與豐厚報酬。