Nvidia（NVDA）在人工智慧（AI）浪潮中的轉型有目共睹，而這家晶片製造商即將達成另一項重大里程碑。根據其最新的成長展望，Nvidia最終有望成為美國第二大科技公司（以年營收計），超越蘋果（AAPL）與Alphabet（GOOGL）等巨頭，僅次於亞馬遜（AMZN）。對一家在AI熱潮興起前主要販售繪圖處理器給遊戲玩家的公司而言，這將是非凡的成就。
然而，純粹以營收來比較Nvidia與亞馬遜其實有失公允，因為兩者的商業模式存在顯著差異。亞馬遜每年創造數千億美元營收，來自橫跨電子商務、雲端運算、廣告、訂閱服務及物流的龐大生態系；相較之下，Nvidia的大部分營收來自高毛利的資料中心晶片與AI基礎設施。有趣的是，這兩家公司的關係也日益緊密。
我長期看好這兩家公司作為投資標的，但若必須在當前價位擇一配置，我會選誰？讓我們深入剖析。
Nvidia打破財報後下跌慣性 釋出爆炸性展望
上週，Nvidia為憂心AI熱潮持續性的投資人帶來了亟需的信心。這家全球市值最高的企業上週三盤後公布了強勁的第二季業績，並釋出爆炸性的財測。該報告推動NVDA股價在次日盤中飆漲，打破了過去四季財報後股價下跌的慣性，儘管過去幾季的業績與展望均屬樂觀。
NVDA股價在8月27日大漲近9%，創下2025年4月以來最大漲幅。這波漲勢為Nvidia市值增添4,420億美元，是史上單日市值第二大增幅，僅次於微軟（MSFT）今年稍早財報後締造的4,500億美元單日市值飆升紀錄。
推升股價的主要催化劑來自Nvidia第二季法說會。當時財務長Colette Kress表示，預期2028財年營收將增長70%。這遠高於分析師原先預期的45%。稍後在法說會中，執行長黃仁勳指出，若公司能解決供應瓶頸（特別是記憶體方面），2028財年的成長幅度可能更高；Kress也補充，Nvidia產品的需求可支撐營收成長高達100%。這份爆炸性的展望緩解了投資人對AI經濟可能存在泡沫的疑慮。
Nvidia營收逼近亞馬遜 但商業模式大不相同
將該展望換算成絕對金額後，規模更顯驚人。Nvidia 2028財年營收成長指引意味著營收約可達6,990億美元（係以分析師共識預估的本財年營收約4,110億美元為基礎計算）。這將使Nvidia超越Alphabet與蘋果的當前分析師預估，僅次於預計明年營收將逼近1兆美元的亞馬遜，在美國科技公司中名列第二。這是該公司從AI熱潮前以遊戲晶片為主的小眾晶片製造商，再次締造的非凡里程碑。
然而，營收比較僅呈現部分事實，因為Nvidia與亞馬遜的商業模式截然不同。Nvidia經營高毛利、輕資產的業務，核心是設計先進的GPU、網路產品及運算平台，應用於AI、資料中心、遊戲與專業視覺化領域。公司將晶片製造外包給台積電（TSM）等代工夥伴，使其得以專注於半導體設計、軟體及其CUDA生態系。CUDA生態系鎖定數百萬名開發者，並為企業客戶創造顯著的轉換成本。這種軟硬體整合已使Nvidia的主要營收引擎從消費性遊戲轉移至資料中心，同時賦予公司強大的定價能力與營運槓桿。
相比之下，亞馬遜經營的業務更為多元化且資本密集，橫跨電子商務、雲端運算、廣告、物流與訂閱服務。其零售業務雖創造龐大營收，但利潤率相對微薄。公司的主要獲利引擎是雲端運算部門AWS，為企業提供可擴展的基礎設施，並貢獻不成比例的營業利益。亞馬遜同時大量投資於履約中心、運輸網路、資料中心及其他基礎設施，以支撐其規模。
Nvidia或亞馬遜：誰在當前價位更具吸引力？
我個人對亞馬遜與Nvidia皆抱持看多立場，兩家公司都是我投資組合中的持股。考量兩者的業務重疊，要說我更偏好哪一家確實不容易。
Nvidia的成長高度仰賴超大規模雲端業者（如亞馬遜）的持續資本支出，這些業者大規模的AI基礎建設直接帶動對該晶片廠GPU與網路產品的需求。據報導，超大規模雲端業者在最新一季貢獻了Nvidia約55%的資料中心營收。同時，Kress在法說會上指出，Nvidia已擴大與AWS的合作關係，後者將從本季起至2029財年第二季部署額外200萬顆Nvidia GPU。Kress還補充：「亞馬遜也將採用我們完整的實體AI技術堆疊[...]來為其倉庫機器人團隊提供動力。」
儘管亞馬遜積極投資自有客製化AI處理器，但為滿足客戶對高效能AI運算的爆炸性需求，仍須依賴Nvidia的GPU，凸顯兩家公司在晶片策略上是互補而非純粹競爭的關係。黃仁勳在第二季法說會上表示，他並不擔心來自超大规模雲端業者自研晶片的競爭，因為這些晶片通常專為較狹隘、更專門的應用所設計。
Nvidia近期與AWS的合作擴大印證了上述觀點。AWS營收成長已成為亞馬遜財報中最受關注的指標之一。亞馬遜股價在7月底公布的加速成長的AWS業績後飆漲超過15%，緩解了投資人對其龐大資本支出能否產生足夠回報的擔憂。
然而，若必須在兩家公司中二擇一，我會聚焦以下幾個因素。首先，分析師預期Nvidia本財年（2027財年）調整後每股盈餘（EPS）為9.29美元，代表年增95%；營收預估將年增90%至約4,110億美元。到了2028財年，分析師預期Nvidia調整後EPS將年增66%至15.40美元，營收則預估成長63%至6,720億美元。至於亞馬遜，調整後EPS在本財年（2026財年）預估將年增75%，營收年增16%。然而到了2027財年，調整後EPS預期將年減17%，營收則預估年增14%。當然，考量兩家公司商業模式迥異，單純比較標題成長數字意義不大。更重要的差異其實在別處。
Nvidia與亞馬遜的遠期成長率皆遠高於各自產業中位數，原則上應支撐較高的評價。這在亞馬遜身上確實如此，其遠期本益比相對產業中位數有溢價。同時，Nvidia遠期本益比為23.7倍，與產業中位數大致相當。以NVDA股價計算，其2028財年本益比僅14.3倍，遠低於標普500指數（$SPX）約20倍的遠期本益比。
拖累Nvidia評價的主要因素包括：對AI支出可持續性的疑慮、來自客製化AI處理器的競爭，以及對循環融資的批評。黃仁勳在最新一場法說會中試圖化解部分疑慮，他主張需求持續加速，並淡化客製化晶片的競爭威脅。Kress也反駁循環融資的批評，她表示：「我們認知到這項支援的規模，也知道有人會將此稱為循環融資。但我們看法不同[...]我們投入資本的權益報酬率將會相當優異。」當然，這或許仍不足以說服所有投資人。但即便將風險納入考量，我仍認為Nvidia 2028財年的本益比顯得過於便宜。
基於上述分析，我會在當前價位偏好Nvidia勝過亞馬遜，因為我認為一家仍處於AI浪潮核心的公司理應享有更高的評價倍數。Nvidia 2028財年14.3倍的本益比，似乎已反映AI投資循環進入更為成熟階段的情境。但實際情況是，AI需求持續加速，且Nvidia已表示，若非受到供應限制，成長可能更為強勁。依我看，這樣的評價為評價倍數進一步擴張預留了空間，至少能向大盤水準靠攏，除於 earnings 成長之外創造額外的上漲動能。