摩根士丹利看好Marvell資料中心業務潛力 上調目標價至246美元

晶片大廠Marvell Technology（MRVL）股價於8月28日重挫約10%，收在216.62美元，即使該公司公布的第二財季業績優於市場預期。對於一家調升營運展望的公司來，這樣的跌幅看似嚴苛，但賣壓主要來自市場過度膨脹的期待，而非Marvell本身有任何過失。這正是摩根士丹利最新研究報告切入的角度。

摩根士丹利看好Marvell資料中心業務細節

摩根士丹利分析師Joseph Moore在分享給媒體的研究報告中，將Marvell目標價從224美元調升至246美元，並維持「Equal-weight」（中立）評等。Moore在摩根士丹利負責半導體產業研究多年，是華爾街上最受關注的晶片分析師之一，因此即使他維持中立評等，他對Marvell的看法仍具有舉足輕重的影響力。

報告中的關鍵變化相當明確：Marvell目前預期其資料中心部門在2027日曆年度將成長約60%，高於先前估計的約50%。根據報告指出，這項調整可望為公司增加約10%的獲利動能。由於資料中心營收已佔Marvell總營收近79%，該業務的加速成長將直接帶動整體公司表現。Alphabet旗下Google與Amazon等企業的資料中心資本支出，直接嘉惠Marvell，這也是分析師密切追蹤相關預算的原因。

Marvell第二財季實際業績表現

根據該報告及Marvell投資人關係頁面資料，Marvell第二財季營收達27.4億美元，較前一季成長13%，較去年同期成長37%。非GAAP每股盈餘為0.94美元，略高於摩根士丹利預估及華爾街普遍共識。資料中心營收達21.7億美元，季增18%，年增46%。

以下為這些數據的簡明解讀：

季度概覽

營收優於預期，資料中心成長為主要動能。

每股盈餘0.94美元，略高於市場預期。

10月季度的財測指引顯示營收約31.5億美元，較去年同期成長約52%。

非GAAP數據排除股票薪酬等專案，以反映核心營運狀況。對Marvell而言，這項差距相當重要，後文將進一步說明。

為何好消息出爐股價卻重挫

投資人感到困惑的是，為何一份「財報優於預期、展望同步調升」的季報反而導致股價下跌。答案就在財報公布前數日宣布的Google合作案。Marvell於8月19日揭露與Google擴大客製化晶片合作關係。該協議允許Google以每股206.58美元認購多達5,897萬股的Marvell股票，交易總值最高可達122億美元。投資人原本期待這樁交易能在既有財測基礎上額外增添成長動能。然而，Marvell管理層明確指出，透過2028財年來自Google的營收早已計入先前的預測之中。因此，原本令交易員振奮的利多，其實早已反映在股價內，導致股價回吐近期漲幅。

Marvell業務組合轉型方向

本次報告的核心重點在於Marvell商業模式的轉變，而摩根士丹利認同這個發展方向。多年來，Marvell的成長高度仰賴名為ASICs的大型客製化晶片，這類處理器專為單一客户的精確規格所打造。在這塊領域與輝達（NVDA）正面競爭難度極高，且大型客製化訂單並非每次都能順利拿下。如今Marvell正將賭注分散至更廣泛的產品線，以降低單一交易生變的風險。

其產品組合涵蓋：

光學DSP晶片：用於在網路中高速傳輸資料。

資料中心交換器與互連技術。

一系列較小的「搭售」產品，如網路卡與儲存控制器。

Marvell的互連業務預期將在本財年成長超過70%，遠高於先前設定的目標。更加分散的產品線為Marvell帶來更穩健的成長動能，這正是長期投資人所樂見的特質。

股價迎頭趕上仍須具備的條件

摩根士丹利維持中立評等有其道理，關鍵在於估值。Marvell目前本益比偏高，報告指出，龐大的股票薪酬支出削弱了投資論述的說服力。股價若要從目前水準有所表現，必須滿足以下幾項條件：

市場預估須持續向上修正，而非僅維持現狀。

Marvell必須證明其在網路設備領域的市占率持續擴大。

客製化與搭售產品的營收成長速度，必須超越現有模型的假設。

此外仍存在實質風險。報告指出，若AI市場規模不如預期，或企業資料中心與網路需求降溫，皆可能對業績造成壓力。Marvell將於10月舉辦投資人日，屆時可能成為扭轉評等的關鍵事件，摩根士丹利也表示，若股價出現有意義的回檔，將轉為更積極的立場。

Marvell漲幅與大盤比較

Marvell是2026年表現最為突出的晶片股之一，財報公布前年初至今漲幅約達195%。這波漲勢大幅領先大盤，同期間標普500指數漲幅遠遜於此。財報後的拉回雖縮小部分領先差距，但股價仍遠高於年初水準。

投資人重點摘要

Marvell繳出強勁的季度成績並提出更佳的長期展望，摩根士丹利也將目標價調升至246美元作為回應。然而股價依然下跌，原因是令人振奮的Google合作案利多早已反映在股價中，而非企業基本面轉弱。對投資人而言，真正有意義的訊號在於Marvell業務組合正轉向更廣泛、更穩健的方向發展，這降低了因單一交易失利而重創公司的可能性。

但估值仍是隱憂。以目前的價格水準，多數利多早已反映在股價之中，因此更大的投資機會可能在股價於10月投資人日前先行降溫之後浮現。Marvell堪稱是一家基本面健全、但股價偏貴的企業，對投資人而言，耐心或許比速度更為重要。