Jack Pitcher, The Wall Street Journal
5 min read 2026年4月9日 06:45 AM IST
Larry Fink, chief executive officer of BlackRock. Daniel Heuer/Bloomberg News

概述
由其核心指數基金業務驅動，全球最大資產管理公司如今也是價值最高的公司。
黑石在過去數年透過相繼收購，加速在私勁領域的成長，這是華爾街最火熱的領域。
但近來，投資者對該領域的信心正被削弱，黑石的穩健、相對較少inflammatory的公共市場業務使公司比競爭對手更具韌性。
每個私勁巨頭都在一定程度上受到市場衝擊，但黑石的表現仍優於同業，這也解釋了為何全球最大投資管理公司最近重新奪回它在過去五年大部分時間裡讓給前身 Blackstone 的「華爾街最有價值的公開交易資產管理公司」之稱。
與全然聚焦於另類資產的公司不同，黑石擁有可供依賴的公共基金業務，該業務每年吸納超過半千億美元的新資金，並在市場波動期仍具擴張紀錄。
"我們仍經常被另類資產管理人問：私勁信用資產這一類別尚未經歷完整的經濟週期,"說資管公司分析師Alex Blostein，高盛金融投顧覆蓋資管公司。"對於黑石而言，我們對於業務在不同環境下的表現有更多可觀察性，這讓投資人對其有一定的安心感。
在今年之前，私勁股權及私勁信用的爆炸性成長以及隨之而來的相當高的管理費，讓 Blackstone 及其同業在競爭者之上佔據先機。
華爾街的敘事已明顯轉變。
對於私勁信用基金以及為中型企業提供信用貸款的前景的擔憂，使得 Blackstone、KKR、Apollo Global Management、Ares Management 和 Blue Owl Capital 的股價在近期下跌，這些公司先前曾獲得高於市場平均值的溢價估值。這些股票今年迄今平均下跌 31%，且均列在 S&P 500 表現最差的股票之列。

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黑石的股價僅下跌 6.4%，儘although它是另類資產管理的最大參與者，但其對投資者的吸引力在於同時也是相當龐大的全面管理者。大部分黑石的收入仍來自公共股票與債券的管理。
該股於周三上漲 4.5%。
黑石的前瞻本益比（P/E）已在多年來首次比大多數私勁競爭對手更高，並與 T. Rowe Price、Franklin Templeton 等傳統資產管理公司保持較大的估值差距。

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然而，私勁信用風暴的發展仍不確定。黑石將於下週更新投資者時，可能會釋出其私勁業務的募集情況。
在其核心公共市場部門，黑石的 iShares 交易所交易基金仍是其主要收入來源。該公司在 2025 年為 ETF 行業帶來創紀錄的 5270 億美元淨流入，同時全球的 ETF 於 2025 年的前兩個月累積史上最多的資金流入。對於 ETF 的持續資金流入以及為其他投資公司提供風險與投資組合管理軟體的科技業務，被視為即使在波動市場下仍具穩定性的收入來源。
Aladdin 平台是黑石在 2025 年收購 Preqin（私勁數據供應商）後加強的重要工具，使其能在公共與私勁資產之間進行風險管理。Aladdin 的成長是_ValueAct 投資公司於 2025 年二月宣布持有黑石股份的關鍵原因之一。
"黑石歷來被視為擅長打造 ETF 的多元化資產管理公司," ValueAct 聯席 CEO Mason Morfit 在 2 月份的 CNBC 節目中表示。"但在過去一年裡，我們注意到黑石也是業界少數同時具備卓越數據與軟體能力的公司之一。"
黑石 CEO Larry Fink 向華爾街展示了他能以楸低成本的基金建立龐大業務，同時保持盈利的同時，也在私勁市場尋找機會加速手續費收入。
其併購之旅包括 2025 年 7 月以 125 億美元收購私勁貸款公司 HPS Investment Partners，於去年七月完成收購。與私勁信用領域的其他公司一樣，HPS 現在正受到關注。黑石以預估的 35 倍前瞻盈餘為 HPS 標價，這個溢價價格與當時私勁信用管理公司 Ares 的估值相若。
自那以後，Ares 的股價下跌約 40%，而其他私勁公司的估值也同時崩盤。投資者擔憂未來的募集環境將變得更為艱難。
黑石的策略是：其收購的私勁公司得益於黑石的規模與現有客戶關係，能更快成長，而大型機構客戶（如保險公司與退休金計畫）希望把更多資產統一交給單一能同時管理公共與私勁資產的機構。公司表示已觀察到此跡象。
"我們正把公共市場與私勁市場的資產管理與科技整合起來," BlackRock 首席財務官兼公司策略負責人 Martin Small 前些時日對《華爾街日報》說。"與客戶共 consolidate 更多投資組合的趨勢正日益明顯。"
關於這筆收購的成效仍有待驗。當 HPS 在 3 月 7 日公布將限制其旗艦私勁信用基金的取款時，黑石的股價暴跌 7.7%，蒸發了相當於其為收購 HPS 所支付市值。
儘although該基金當季實際出現淨流入，即新資金流入額超過賣出請求，這一跡象仍未改變市場的擔憂。
進入私勁資產領域或將帶來新的波動，但若坐等不行，Goldman Sachs 分析師 Blostein 表示此舉是必要的，因為私勁市場是生態系統不可或缺的成長領域。
Fink 及其他高層已向投資者說明，他們不認為當前股價能真實反映黑石的成長潛力。這位 73 歲的 CEO 去年表示，這讓他想到 2009 年收購 Barclays 的 iShares 業務時的情況。
"在那筆交易後，我對股價不滿意，但當我證明我們的整體比各部分之和更強大時，股價出現了突破，我相信今後也會如此。"
寫信給 Jack Pitcher：jack.pitcher@wsj.com

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