作為前VC投資人，針對目前網路上「VC已死」的論調，若要認真回答，結論如下：部分VC已死是不可否認的事實；整體上VC不會死，將持續推動行業前行；VC與項目、人才一樣，正進入「出清」與「大浪淘沙」的階段，這類似於2000年網路泡沫，是上一輪牛市積累的「債」，需花幾年時間還清，隨後將進入新一輪健康的成長階段，但進入門檻將比之前高很多。

1. 部分VC已死

亞洲VC應是這一轮最慘烈的，從今年開始，頭部機構基本上面臨關停的關停、解散的解散，剩下的幾個月甚至可能見不到一次出手，專注於當前Portfolio的退出，募資新一期資金也比較困難。

歐美二三線VC上半年仍相對 OK，這跟他們的 LP 結構與資金體量有關，但下半年尤其近一兩個月，也明顯出現亞洲 VC 的一些氛圍，出手頻率不斷降低，有些也乾脆不投了，或者轉型純 Liquid Fund。開始有投資經理/合夥人私下表示「太難了，不好退」。1011 大慘案（指相關事件）對山寨流動性的影響是致命的，現在開始傳導到 VC 的信心這邊。歐美一線那幾家貌似影響不大，至少表面上看起來是這樣的。

其實 VC 這一轮的「熊市」是 2022 年 Luna 暴雷之後的「延遲效應」。當時二級市場熊了，但一級市場無論是項目估值還是 VC 募到的資金量，其實沒受多大影響，還有很多新 VC 是在 Luna 暴雷之後成立的（比如 ABCDE）。當時的思路也沒什麼問題，Defi Summer 幾個明星項目 MakerDAO、Uniswap 之類都是 18-19 年熊市 Build 出來的，18-19 那一波的 VC 也在 21 年的瘋牛賺的盆滿缽滿，熊市做 VC，投到好項目，牛市來了就爽了！

但理想很豐滿，現實很骨感，原因有三：

一是 21 年那波敘事疊加放水太瘋狂了，18-19 的 VC 其實投到好項目和爛項目差距不大，當時雞犬升天，任何項目都是幾十倍甚至百倍。這也讓 22-23 年一級市場的新項目估值和融資額，即便在熊市，也因為錨定效應依舊維持一個相對的高位，沒有受到二級市場太大影響，這就是上面說的一級市場熊市的「延遲效應」。

二是四年週期被打破了，25 年根本沒有出現所謂的「山寨季」。這裡面有宏觀的原因，有山寨過多、流動性不足的原因，有大家對敘事逐漸祛魅、不再為 PPT 和 VC 背書買單的原因，有 AI 爆發、美股「真價值投資」對幣圈資金虹吸效應的原因……總之，之前的 Pattern 不再重複，想要復刻之前 19 年投到好項目、21 年百倍退出的夢想是不可能了。

三是即便四年週期重複，VC 這一輪的條款跟上一輪也完全不同。我們有些 23 年初投的 Portfolio，2、3 年過去了還沒發幣，即便 TGE（代幣生成事件），還得鎖一年，再釋放個兩三年。一個 23 年投的項目，可能 28-29 年才能拿到最後一批代幣，直接穿越一輪半週期。在幣圈，有幾個項目能做到穿越週期還活的很好的？鳳毛麟角。

2. VC 整體不會死

這個其實沒什麼好擔心的，行業但凡死不了，VC 也就死不了。不然新的 Idea、新的技術、新的方向，誰來給資源去實現？總不能說完全依靠 ICO 或者 KOL 輪吧？

ICO 更多是為了帶部分散戶和社區上車 + 造勢，KOL 輪主要負責傳播，這些都是項目中後期發生的事情。在最早期就一兩個 Founder + PPT 的階段，只有 VC 才能真的看懂且真的給錢。我在 ABCDE 兩年多聊了 1000 多個項目，最終只投了 40 個。這精挑細選的 40 個估計還得死掉二三十個。大家能在市場上看到的很多你們覺得「垃圾」的項目，已經是篩過好多遍相對「精品」的了，不然這 1000 多號項目都開 ICO，都開 KOL 輪，散戶甚至包括 KOL 們看得過來分辨的過來麼？

你就想想從上一輪到這一輪的現象級項目，除了 Hyperliquid 這種極個別案例，哪個背後是沒有 VC 的？無論是 Uniswap、AAVE，還是 Solana、Opensea，還是 PolyMarket、Ethena……情緒上再怎麼 Anti-VC，這和行業還是得靠 Founder + VC 合力往前推。

前幾天我聊了一個預測市場項目，跟市面上大多數 Polymarket/Kalshi 的 Copycat 完全不同，極其差異化。這兩天推給了一些 VC 和 KOL，大家反饋都是很有意思，要約著聊聊。你看，好項目不會死，好 VC 也同樣。

3. VC，項目，人才的門檻會提高，趨向 Web2

VC 口碑、資金、專業程度明顯進入強者恆強的階段。

VC 的口碑和品牌最重要的其實不是看在散戶那裡你有多出名，而是看 Developer，或者說 Founder 們願不願意拿你的錢，為什麼選擇拿你的錢而不是拿另一家 VC 的錢，這才是 VC 的真正護城河。這一輪下來 VC 明顯跟 CEX 類似，從之前的金字塔結構往圖釘結構上轉。

項目 - 我們從上上輪的看敘事和白皮書（甚至不看白皮書，比如 17 年那會李笑來一個 Idea 融資上億），過渡到上一輪的看 TVL、VC 背書、敘事、Transaction……過渡到這一輪的看真實用戶數、看協議收入……感覺總算是逐步靠近了美股那個方向。

Hyperliquid 的 Jeff 曾經在一次訪談裡說過，幣圈絕大多數項目唯一的商業模式就是賣幣，因為 TGE 的時候啥都沒有，就一個主網，沒有生態，沒有用戶，沒有收入……於是只能賣幣。試想一下美股一家公司上市的時候只有一個公司主體和一堆員工，也許還有廠房和車間啥的，但沒有客戶，沒有收入，這尼瑪能讓你上了那斯達克才怪！為什麼我們 Web3 這邊就能直接 TGE 或者 Listing？！

這一輪 Polymarket 和 Hyperliquid 打了一個最好的樣，一個先花幾年做到大量真實用戶和收入，甚至撐起一個新的賽道，然後再考慮發幣。一個上來的確拿代幣空投預期做激勵吸引了早期用戶，但人家產品無敵，發幣了大家也接著用，項目自身是現金奶牛，且收入的 99% 都拿來庫藏股代幣。什麼時候項目有了非 Farmer 的真實用戶 + 真實收入，再談 TGE，再談 Listing，我們圈就算真的走向正軌了。

人才 - 我一直對 Web3 有信心的很大一個原因，是因為這個行業聚集了世界上最聰明的一幫人。之前我就有寫過，我聊過的這 1000 多個項目，有接近一半的比例 Founder 與核心團隊都是藤校畢業。國內 Founder 則是幾乎清一色的清北，偶見浙大、交大、廈大幾個 985。

當然不是唯學歷論，我自己也不是什麼名校出身。但不可否認的是，從統計學角度，這麼多高智商的人才扎堆聚在這裡，哪怕是因為財富效應，也肯定能折騰出一些有用/好玩的東西。

所以之前我說雖然市場熊了，但這一輪創業方向其實挺清晰的，穩定幣、Perp、萬物上鏈、預測市場、Agent Economy 都是有著確定 PMF 的方向，好的 Founder + 好的 VC 一定可以做出真的好東西來，Polymarket 和 Hyperliquid 打了最好的樣，明後年相信會看到更多的明星產品出現。

而對於普通人來說，Web3 依舊是你從 nobody 變成 somebod y 的最有希望之地 - 當然，這個最有希望是與卷到不能再卷的 Web2 那邊煉獄難度相比。跟上上輪或者上一輪周期來講，這個難度已經從 Easy 變成 Hard 了。記得前幾天看一個 Web3 VC 合夥人的 Tweet，說招一個初級的實習生，幾天下來收到 500 多份簡歷，很多都是名校畢業，嚇得他把招聘廣告直接關了。

所以最終還是那句話：悲觀者永遠正確，樂觀者永遠前行。