亞馬遜與好市多估值大翻轉：20倍本益比對上50倍，誰定價過頭？

資深投資人可能都還記得，當年尚年輕的電商巨頭亞馬遜股價貴得令人卻步，但市場仍願意支付這份溢價，因為投資人相信公司最終具有巨大潛力。更資深的投資人或許也記得，好市多曾經是異常便宜的股票，其估值與其他低成長零售業股票不相上下。

如今情況已經大不相同。亞馬遜這家過去總是按照成長股邏輯定價的企業，如今追蹤本益比僅約20倍，大致接近價值股的平均水平；其本益比已較數年前縮減至約三分之一。相對地，好市多以約50倍的追蹤盈餘交易，估值比多數成熟成長股還昂貴。這種角色互換在當前市場背景下有其道理，但兩方似乎都過度反應了。

比較與對照

只要對亞馬遜略有了解，就知道線上零售及面向消費者的服務占公司營收的四分之三，而雲端運算業務Amazon Web Services則貢獻超過六成的營業利益。只要亞馬遜仍是高速成長市場中的最大企業，投資人就樂意為持股支付高價，而且從過去一路持續到2024年。

沒有什麼比已經證明可行的商機更能引發競爭。隨著人工智慧快速普及，Alphabet與微軟大幅提高雲端運算業務的競爭壓力，導致亞馬遜成長速度放慢，也削弱其定價能力。市場不確定這項競爭逆風何時才會結束，如今又擔心亞馬遜對AI的投入可能過度，因此正審慎地將AWS高速成長可能告一段落的情境納入價格。

好市多估值上升的核心原因，也是同一項基本疑慮。投資人擔心AI產業的成長若崩潰，也可能衝擊經濟體系的其他部門，因此轉而尋找具備防禦性、在多數資產都難以維持價值時仍可守住的持股，而低成本消費品零售商正符合這項需求。

若檢視好市多的本益比歷史，便會發現其估值在2024年得以重估並回歸常態之前，曾一路攀向超過50倍的歷史新高。就在那段期間，科技股估值也開始升至令人不安的高水準，部分投資人已在暗中質疑這些價格是否合理。

但這項估值差距是否合理？答案是有道理，但整體而言並不適合。

方向對，但……

不要誤讀這項訊息。在目前不確定的環境中，好市多具備優於一般水準的安全特徵，確實值得為此支付一定程度的溢價。與此同時，帶動AWS銷售暢銷的人工智慧產業火熱成長，仍可能突然急降，甚至降至近乎停滯。

然而，亞馬遜與好市多目前的估值，都已反映比實際發生機率更高的災難情境。

這並非世界末日。一般而言，過度謹慎總比謹慎不足來得好。但當市場最害怕的因素走完歷程後，投資人可能會意識到，好市多在目前價位已有一些偏貴，而亞馬遜則遭到過度折價。這種情況經常發生；只需察覺，這也意味著任何有意布局亞馬遜的投資人都可能獲得買進機會。