8.5億美元爆倉後槓桿重返年度高點 山寨幣再跌恐觸發連鎖爆倉

山寨幣交易員在8.5億美元的市場爆倉事件後，幾乎立即重新借錢重返市場，槓桿水位再度逼近年度高點。這股依靠借入資金建立的信心，能否撐過下一輪價格下跌，將決定即將到來的跌勢會有多慘烈。

本文由Sam Daodu撰寫，發布於2026年10月20日美東時間下午2時，閱讀時間為4分鐘；Crypto Desk編輯亦為Sam Daodu。

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配圖呈現山寨幣價格持續下跌的情境，凸顯市場對高槓桿的密切關注，以及高槓桿可能帶來的風險，並呼應市場可能進一步下挫的警告。

隨著山寨幣價格持續下滑，交易員卻仍在大量借入資金押注。區塊鏈分析公司Glassnode指出，目前超過40%的大型市值山寨幣，其槓桿程度已接近2026年 highs；中型市值山寨幣的同一比例更創年度新高。

槓桿是指以借入的資金進行交易，讓投資人僅憑較小的本金，就能控制規模大得多的部位。不過，若虧損超過本金，交易所會為追回貸款而強制關閉該部位，這種強制平倉又稱為爆倉。

雖然山寨幣槓桿已較10月初的高點回落，但許多借款建立的部位仍然存續。加密貨幣市場總市值在短短24小時內下跌3.2%。截至10月20日的過去七天，Ethena下跌10.9%，Pump.fun下跌9.6%，Quant下跌4.9%；比特幣同期下滑2%，以太幣則下跌4.2%。

在交易員仍以大量借入資金維持部位的情況下，下一次跌勢是否可能清空那些倖存於前次跌勢中的多頭部位，成為市場高度關注的問題。

Glassnode追蹤的是加密貨幣期貨部位。期貨是一種合約，交易員可以藉由價格變動獲利，而不必實際持有相關資產。Glassnode的槓桿指標會將某種加密貨幣的未平倉期貨部位規模，與支撐這些部位的擔保品比較；數值越高，代表該幣種的市場活動越依賴借入資金。

高槓桿水位對交易員而言是一項警訊，因為強制賣出可能形成連鎖效應。當交易所清算一個槓桿多頭部位時，會賣出資產以結清部位，進而壓低價格，並可能觸發更多強制平倉。交易員將這種連鎖反應稱為「爆倉瀑布」。

10月15日，市場便初步展現了這種可能性。當日爆倉總額約為8.5億美元，其中約6.81億美元、也就是總額的80%，來自利用借入資金追漲的多頭部位。比特幣盤中一度跌破8萬美元，最後收在8.2萬美元以上；當日也是10月11日至20日期間交易最活躍的一天之一。相較之下，以太幣交易員在跌勢來臨前並未降低槓桿。

Glassnode所公布的40%數據並未涵蓋所有市場資訊。這項指標計算的是涉及槓桿的幣種數量，並將每一種幣的槓桿水位與其年度高點比較。即使某種代幣整年使用的槓桿都不高，該指標仍可能達到自身峰值。因此，這項統計反映的是有多少幣種相較自身歷史處於過度槓桿狀態，而不是市場上借入資金的總金額。

槓桿本身也不代表市場方向。空頭交易員同樣會借入資產，以期在價格下跌時獲利。當價格上漲時，交易所可能需要買回借入的資產，以結清空頭部位；這些買盤可能進一步推高價格，形成所謂的「軋空」。

不過，10月15日受創最重的是多頭部位。在那次大規模跌勢之後，槓桿水位依然偏高，顯示許多交易員可能已再次借入資金重返市場，也因此為新一輪多頭爆倉埋下伏筆。

Glassnode的槓桿資料並未計入現貨買盤。現貨買盤是指投資人直接以自有資金購買代幣；這類交易不會反映在期貨槓桿資料中，也無法從相關鏈上數據中辨識。因此，不論現貨買家是否入場承接跌勢，還是完全迴避市場，槓桿讀數看起來都可能相同。

有兩項因素可能緩和目前的情況。第一，交易員可以自行關閉槓桿部位，在不必引發市場崩跌的情況下降低槓桿；第二，若有足夠的新現金流入市場，便可能吸收任何強制賣壓。若槓桿有序下降，便會反映在未平倉合約總值下降，同時價格維持穩定；未平倉合約總值是指尚未結清的期貨合約價值總和。

新的現貨資金通常會先透過現貨交易所買賣基金，也就是ETF，流入比特幣與以太幣；這些ETF代表投資人買入兩種加密貨幣。許多山寨幣並沒有ETF，因此可能較晚才能受惠於這股資金，甚至永遠無法獲得。換言之，ETF資金可能推動比特幣上漲，卻使高槓桿山寨幣仍舊處於脆弱狀態。

市場情緒也是一項關鍵因素。10月19日，隨著油價回落及整體市場上揚，比特幣一度重返8.2萬美元上方，但未能守住該價位。報導當時，比特幣報81,511美元，24小時下跌0.7%；以太幣約報2,386美元，下跌1.1%；Quant則報194美元。

山寨幣槓桿是否可能導致另一輪爆倉？本文認為很可能。在8.5億美元爆倉事件之後，槓桿仍徘徊在年度高點附近，顯示被清算的部位可能已被新的槓桿部位取代。這意味著，價格若進一步下跌，可能再引發一波多頭爆倉。

規模較小的山寨幣可能受到最嚴重的衝擊，因為其市場委託簿較薄，強制賣單更容易將價格進一步壓低。即使是未進行槓桿交易的持有人，也會受到這種風險影響，因為市場波動並不會只作用在槓桿部位上。

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Sam Daodu是一名加密貨幣分析師，近十年來一直以深入淺出的方式解釋區塊鏈；在大多數白皮書仍難以理解的情況下，這並不容易。他為24/7 Wall St.撰稿，專門報導比特幣、山寨幣及加密貨幣市場分析。在投身加密貨幣領域以前，他也曾擔任科技作家；當時，解釋「雲端」仍算是創新概念。自2018年以來，他曾為CoinTelegraph、Yahoo Finance、The Block、Cryptonews、Zypto、Rain等媒體或平台撰稿。

Sam同時經營MacLabs Marketing，這是一家內容代理公司，主要服務已經厭倦自家網站文案充滿AI味道的加密貨幣品牌。他也在自己的網站上免費發布加密貨幣教育內容，供Web3愛好者學習。閒暇時，他會看漫畫、健身或聽音樂；他目前堅信《海賊王》的代幣經濟優於大多數山寨幣，也會刻意聆聽母親曾警告只有壞男孩才會聽的音樂。聯絡方式包括LinkedIn、電子郵件及MacLabs Marketing。