博通押注Anthropic千億美元IPO：自製晶片霸主與AI新星的雙重豪賭

Anthropic，這家開發Claude聊天機器人的公司，已於今年6月秘密遞交首次公開發行（IPO）申請。根據報導，這家人工智慧（AI）實驗室上市時的目標募資金額上看1,000億美元，規模將超越SpaceX今年6月創下的860億美元紀錄，成為史上最大規模的IPO。

目前多數投資人仍無法購買Anthropic的股票。但有一家上市公司與該AI實驗室的支出密切相關。根據Reuters於10月1日的報導，Anthropic的IPO申請文件顯示，博通（Broadcom，股票代號AVGO）已同意透過可轉換債券（convertible notes）向Anthropic提供最高達420億美元的貸款。這筆資金約可支應Anthropic為期五年、總額1,252億美元TPU算力租賃承諾的約三分之一。TPU為博通協助設計的客製化AI晶片。

博通股價本文撰寫時約在355美元左右，較52週高點回落約28%。以這個價位來看，筆者認為在Anthropic上市之前，這家晶片製造商值得投資人仔細研究。

Anthropic的支出有多少流入博通？

不過，這1,252億美元並非博通的營收，而是一份為期五年支付的租賃承諾。博通自身的季度申報文件描述，該筆交易是由一家金融合作夥伴購買以博通晶片打造的AI機櫃，再將其租賃給終端客戶。

博通自己對Anthropic的說法或許更具參考價值。在9月2日的法說會上，執行長Hock Tan表示，Anthropic今年正在部署1 GW（10億瓦）的TPU運算容量。他預期2027年將再增加5 GW，並看好2028年有額外10 GW的成長空間。

Tan在法說會上表示：「Anthropic有望在2027年成為我們最大的XPU客戶，並在2028年延續此一地位。」

XPU是博通對其生產的客製化AI晶片的稱呼，Tan指出博通目前僅有六家XPU客戶。

AI業務加速成長

這項業務的推進速度可從數字窺見。博通的AI半導體營收在截至8月2日的2026會計年度第三季年增221%，達到167億美元，成長率同樣呈現加速態勢。這個數字超越了博通在2026會計年度第二季繳出的143%年增率，而第二季的表現也已超越第一季的106%。管理層預期第四季AI營收將達217億美元，年增236%。

獲利能力也同步跟上。博通第三季的GAAP每股盈餘年增215%，自由現金流則攀升95%，達到創紀錄的137億美元。

Anthropic的影響力在長期預測中更為明顯。博通預估2026會計年度AI營收約580億美元，2027會計年度約1,150億美元——正是Tan預期Anthropic成為博通最大客製化晶片客戶的關鍵年度。

換言之，Anthropic的支出早已反映在博通的數字之中。

博通正在為自己的客戶提供融資

當然，為了拿下這筆生意，博通承擔了相當大的風險。420億美元的金額超過了博通在第三季底持有的240億美元現金，也相當於以該創紀錄速度計算下、約三個季度的自由現金流。

不過，博通或許無需獨自承擔全部風險。Bloomberg於10月2日報導，為博通服務的銀行已著手籌集約600億美元的外部債務，以資助供應給Anthropic及其他客戶的AI晶片。

相關債券出現在博通的季度申報中，但並未點名客戶，且截至8月2日並無任何債券發行。申報文件亦顯示，博通為一筆350億美元的融資交易提供租賃支付擔保，Tan表示該交易涵蓋Anthropic的第一個1 GW容量，最大潛在債務約290億美元。

客戶集中度同樣在攀升。博通估計前五大終端客戶約佔第三季營收的55%，高於前一年的約40%。此外，根據Reuters報導，Anthropic自身的申報文件也特別標示博通身兼硬體供應商與融資夥伴的「潛在利益衝突」。

如同Tan在法說會上所言，IPO或許有助於降低部分風險。他表示：「Anthropic即將進行IPO已是公開的秘密。一旦上市，其投資信用評等也將隨之改變。」

接近1,000億美元的募資規模將是420億美元融資額的兩倍以上。

此外，這些可轉換債券未來可轉換為Anthropic的股票。但據報導，Anthropic表示在IPO之前不會出售任何債券，因此購買博通股票並不能直接取得Anthropic上市案的一席之地。

以過去一年非GAAP（調整後）盈餘計算，博通本益比約36倍，股價並不便宜。但若以預估2027會計年度盈餘計算，本益比約僅18倍，而該年度正是博通AI營收預期翻倍的關鍵年。考量到Anthropic的IPO可能籌集到的龐大資金，筆者認為這個價位值得留意。不過，由於博通的獲利前景高度取決於少數幾家AI實驗室，建議投資人採取分批進場的策略。