美光坐擁683億美元淨現金 12月啟動大規模庫藏股 每年可註銷約5%流通股

美光科技（NASDAQ:MU）賺進現金的速度遠快於其花費速度。這家記憶體晶片大廠於9月3日結束的會計年度，產生高達623億美元的非GAAP（調整後）自由現金流，較2025會計年度的37億美元大幅躍升。然而，公司僅動用其中6.5億美元買回自家股票。

美光於9月30日（週三）公布第四季財報時同步宣布，計劃自12月9日起提高資本返還規模，並表示長期而言將把所有多餘現金回饋給股東。

現金水位持續累積

美光第四季（會計年度最後三個月）的調整後自由現金流（營運現金流扣除淨資本支出）達332億美元，相比第三季的183億美元，以及去年同期的僅8.03億美元，成長動能驚人。當季營收年增379%至542億美元，淨利激增近12倍至377億美元。換言之，第四季單季即貢獻全年超過一半的自由現金流，顯示即便在這波記憶體景氣榮景中，成長動能仍持續加速。

絕大多數現金仍留在資產負債表上。美光年底持有735億美元的現金及投資部位，僅有52億美元債務，淨現金水位達683億美元。

然而，資本返還的規模幾乎微不足道。6.5億美元的庫藏股回購，僅占年度自由現金流的約1%。

此外，美光還動用約11億美元，從員工股票獎勵中預扣股票以支付其稅負。即便合併計算上述兩項，第四季的稀釋後股數仍年增約1.4%。截至5月28日，公司現有的庫藏股回購授權僅剩21.6億美元可動用。

為何要等到12月？

時程安排似乎與美光取得的聯邦《晶片法案》（CHIPS Act）補助有關。美光最新季度申報文件指出，其庫藏股回購授權須受《晶片法案》直接補助協議中的限制約束。財務長Mark Murphy將更大規模的資本返還時間定於2026年12月9日，即上述補助協議簽署的二週年。

Murphy在法說會的預先準備講稿中表示：「長期而言，我們預期將100%的超額現金返還給股東。」

法說會後段中，Murphy進一步指出，美光預期將在本會計季度結束前接近其目標現金水位，並補充說明超額現金將主要透過庫藏股回購方式返還股東，公司也預期很快將申請更大額度的回購授權。

值得注意的是，管理層並未對外說明目標現金水位的具體數字。

每年現金可註銷約5%股本

由於管理層未定義「超額現金」，我將以2026會計年度的調整後自由現金流作為替代基準，並假設美光的現金水位已接近其希望持有的水準。

以每股約1,065美元計算，623億美元可在一年內買回約5,800萬股，約占美光6月份流通在外約11.3億股的5%。

不過，將683億美元淨現金直接疊加上去需要更謹慎。美光現金中約有127億美元為與長期供應協議相關的客戶預付款，公司預期這筆款項將於未來期間返還給客戶。

此外，自由現金流也將面臨更大的資本支出排程。美光預期2027會計年度上半年（僅六個月）的資本支出將達約250億美元，接近2026全年的274億美元淨資本支出。即便如此，Murphy表示2027會計年度第一季的自由現金流應將遠高於第四季的332億美元。

當然，美光實際買回的價格也是關鍵。以約14倍的本益比（依2026會計年度獲利計算）來看，每投入1美元買回股票，相當於買進去年獲利的7美分。若記憶體價格持穩，這個價位堪稱吸引人；但若2026會計年度最終證明是景氣高峰，則可能顯得偏貴。

最終，每年註銷約5%股數的庫藏股回購，應可為每股盈餘帶來穩定的提振效果。但這仍取決於記憶體價格能否維持在當前水準，且更大規模的資本支出要到12月才會啟動。就目前而言，我將庫藏股回購視為美光的另一項利多，並將持續觀察其流通股數是否下降。