印度汽車零組件廠Rolex Rings迎來成長新週期 InCred首評給予買進、目標價上看251盧比

印度小型股Rolex Rings近日迎來InCred Equities的樂觀首評。該券商認為，這家汽車零組件暨軸承環製造商正從一段漫長的成長停滯期，邁入全新的營運上升週期。

InCred給予該股「買進」評等，目標價設定為251盧比，較10月1日最新收盤價196.36盧比隱含約28%的上漲空間。

InCred的核心論點在於，該公司FY22至FY26年期間平淡的營收表現，主要是由於暫時性需求因素與外部衝擊，而非其基本面競爭力出現惡化。

券商預期，多項動能將支撐公司營運反轉向上，包括：美國汽車零組件出口持續改善、歐洲業務透過「中國加一」（China+1）採購策略擴張，以及印度國內對軸承環的需求攀升。此外，公司目前擁有相當充裕的閒置產能，使營收放量得以轉化為更強勁的獲利能力，而無需等比例擴大資本支出。

InCred報告指出：「我們以25倍本益比乘以FY28E預估每股盈餘10.05盧比，得出251盧比的目標價。我們的評價倍數奠基於以下因素：(i) FY26至FY28E期間EBITDA年複合成長率約22%；(ii) 營運EBITDA率將從FY26年的20.1%回升至FY28E的22.5%；(iii) 無負債、現金生成能力強勁的商業模式，擁有367億盧比淨現金及動用空間，可在不需資本支出的情況下支應成長；(iv) 前十大客戶中已有七家合作逾十五年。」

Rolex Rings股價10月1日在NSE上漲3.3%，收於196.36盧比。由於「甘地誕辰日」國定假日，印度股市當日休市。該股過去一個月漲幅10%，過去三個月上漲31%，過去六個月大漲66%，過去一年漲幅達51%。

InCred的首要論點是：公司長達四年的營收成長疲弱應被視為景氣循環因素，而非結構性問題。FY22至FY26年期間，營收年複合成長率僅3%，主因包括美國關稅提高、某大型美國客戶的暫時性停產，以及歐洲工業需求疲弱影響所致。

券商強調，Rolex在這段期間並未流失任何客戶或認證資格，仍持續取得新專案。FY26年國內軸承環營收成長17%，達386億盧比；歐洲營收則成長約25%。

InCred表示：『美國汽車零組件出口已重回成長軌道，FY27第一季年增31%，最大美國客戶的拉貨量已接近FY25的營運水準。在歐洲市場，「中國加一」採購策略已開始轉化為實質業務，FY26年歐洲營收成長約25%。』

從營運數據來看，回升趨勢已相當明確。FY27第一季汽車零組件出口年增31%，EBITDA率提升至22.6%。2026年7月更是公司史上單月營收最高的紀錄。公司管理層已為FY27設定中位數十幾個百分點的營收成長目標，FY28年則可望接近20%。

國內軸承環業務提供第三條成長動能。當前印度軸承市場約80%由前五大軸承製造商掌握，且越來越多業者正從自給鍛造轉向精密組裝。Rolex作為這五大廠商皆認證的合格供應商，在這些企業擴張並推進在地化的過程中，具備爭取更多訂單的優勢地位。

產能也是投資論點的重要一環。Rolex FY26年的產能利用率僅60%至65%，而InCred估計在不需大規模綠地（新建廠房）資本支出的情況下，公司於約85%利用率時可創造1,550至1,650億盧比的營收規模。

InCred指出：『FY26年產能利用率為60%至65%。根據我們的估算，Rolex在約85%利用率下可創造1,550至1,650億盧比營收，且無需重大綠地資本支出。維護性資本支出維持在42至55億盧比區間，相對的營運現金流量則達190至227億盧比。』

資產負債表的強健進一步鞏固了投資論點。Rolex Rings於FY26年底擁有367億盧比的現金及投資，且在清償101億盧比的「補償權」（Right of Recompense）義務後已無任何借款。公司亦完成180億盧比的庫藏股買回計畫，以每股180盧比買回100萬股股票，原始股東集團並未參與此次買回。

InCred預期Rolex Rings營收將從FY26年的1,143億盧比，成長至FY27E的1,299億盧比及FY28E的1,531億盧比，分別代表13.6%及17.9%的年增率。

EBITDA預估將從FY26年的230億盧比，增加至FY27E的281億盧比及FY28E的344億盧比；EBITDA率則預期由20.1%依序提升至21.6%與22.5%。

稅後盈餘（PAT）預估從FY26年的141億盧比，攀升至FY27E的202億盧比及FY28E的264億盧比。每股盈餘依序估計為5.19盧比、7.55盧比及10.05盧比。

InCred表示：『我們預估FY26至FY28E期間營收、EBITDA、稅後盈餘將分別以16%、22%、37%的年複合成長率擴張，主要動能來自美國汽車零組件出口回溫、歐洲新訂單轉化為實際生產，以及國內軸承環業務的強勁表現。』

InCred指出，其評價亦反映公司預期的獲利率回升、淨現金部位，以及在不大幅動用財務槓桿下仍能成長的能力。

券商說明：『營運EBITDA率將隨利用率提升、吸收固定成本，自20.1%回升至22.5%。調整後稅後盈餘成長幅度低於EBITDA，主要因庫藏股買回使約半數的庫存資金減少，導致其他收入下降。』

不過，券商亦警示相關風險，包括美國可能再度加徵關稅的風險、客戶集中度、物價膨脹及執行面挑戰。前五大客戶群占營收比重約65%至70%，而FY27第一季營收僅成長4%，部分原因為勞動力短缺所致。

Rolex Rings是印度前五大鍛造業者之一，產品供應予包括SKF、Schaeffler、Timken、NEI/NBC及NRB等主要軸承廠商，汽車零組件則供應給Allison Transmission及Magna/Getrag等全球一級（Tier-1）客戶。

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