比特幣本身不產生任何收益——沒有股息、沒有債息、沒有租金，也沒有任何契約現金流。投資人最終能獲得的回報，完全取決於未來市場願意為這個資產支付的價格。這並非否定持有比特幣的價值，因為比特幣的投資邏輯建立在其固定發行機制、去中心化網路、全球流動性以及稀缺數位資產地位等特性之上。然而，對於退休人士或追求穩定現金流的收益型投資人而言，單純持有比特幣無法滿足他們的定期配息需求。
不過，比特幣極端的波動性反而開啟了另一種可能性。由於標的資產價格波動劇烈，比特幣相關的選擇權能夠索取豐厚的權利金。NEOS Bitcoin High Income ETF（股票代號：BTCI）正是試圖將這種波動率「變現」，創造出高達25.61%的目前配息率。
BTCI如何將波動率轉化為收益
BTCI取得比特幣曝險的主要方式，是透過現貨比特幣 ETF，而非直接持有比特幣。在這些持倉之上，NEOS基金團隊再執行一套主動管理的選擇權策略。該基金可以針對現貨比特幣 ETF賣出選擇權，也可以針對Cboe比特幣美國ETF指數（CBTX）相關選擇權進行操作。
這種結構設計至關重要，因為BTCI並非機械式地針對單一比特幣 ETF賣出掩護性買權（covered call）。基金經理人可以同時買賣買權與賣權，構建多腿選擇權組合。賣出選擇權能為投資組合帶來權利金收入，而買入選擇權則可以改變策略在特定履約價之外的曝險，或協助控管賣方選擇權所產生的風險。
比特幣之所以特別適合創造高額選擇權權利金，是因為其隱含波動率往往遠高於大盤指數。選擇權買方實際上是在為比特幣潛在的劇烈價格波動付出更高代價，這也意味著選擇權賣方能收取更多權利金。
當然，權利金之所以豐厚，正是因為比特幣確實有能力出現驚人的漲跌。BTCI本質上是將波動率——比特幣最顯著的風險特徵之一——轉化為當期收益。
25%殖利率並非25%報酬率
BTCI目前的配息率為25.61%，採月配息。對於一個本身不產生任何收益的標的資產而言，這是相當驚人的現金流規模。然而，投資人為取得這項策略所付出的成本，遠高於直接持有現貨比特幣。BTCI收取0.99%的費用率。
這些配息至少具備一項潛在的稅務優勢。根據BTCI九月份的Section 19(a)-1公告，最新一次配息中估計約有95%屬於資本返還（Return of Capital, ROC）。資本返還通常會降低投資人的調整後成本基礎，而非立即產生稅負，這筆稅款會遞延至投資人賣出持股或成本基礎降至零時才會實現。如同以往，19(a)-1公告所載為預估值，最終的稅務認定仍須以1099-DIV表格為準。
但更值得投資人關注的是總報酬表現。自成立以來，BTCI的累計總報酬率落後於標普比特幣指數。這對任何被25.61%配息率吸引而來的投資人而言，都是至關重要的背景資訊。比特幣有能力出現極為強勁的漲勢，當一個選擇權收益型ETF反覆出售部分上漲空間的曝險時，所收取的權利金未必能完全彌補這些期間所犧牲的資本利得。再加上BTCI 0.99%的費用率，相較於單純持有現貨比特幣曝險，投資人又多了一道障礙。
這並不代表BTCI的配息毫無意義。對於真正需要提領現金並用於支出的投資人而言，他們的目標與追求最大化比特幣長期曝險的投資人截然不同。但對於將所有收益再投入的累積型投資人，我認為這個比較的說服力就大打折扣了。無論如何，你都承擔了比特幣的風險，同時還要支付更高的費用，並可能為了製造一筆你實際上並不需要的現金流，而放棄部分上漲潛力。