亞馬遜對決阿里巴巴：誰的AI豪賭開始兌現？

亞馬遜（Amazon, NASDAQ:AMZN）與阿里巴巴（Alibaba, NYSE:BABA）之間的共通點，遠比外界從電商起家所看到的多。兩家公司目前都在人工智慧領域投入鉅資，而雲端運算正日益成為其投資論述中愈發重要的一環。然而，市場對這兩家公司的估值不盡相同，兩者的獲利軌跡也開始出現分歧。

亞馬遜的本益比約為23.6倍（按遠期盈餘計算），相比之下，阿里巴巴僅約17.9倍。華爾街同樣預期兩家公司將交出強勁的盈餘成長，但成長路徑有所不同。亞馬遜在策略投資奏效的帶動下，正經歷一段快速的盈餘擴張期；而阿里巴巴則預期將從較低的起點急劇加速。

值得探討的問題在於：這樣的估值差距是否合理？或者市場是否低估了阿里巴巴AI投資最終可能為其業務帶來的效益？

亞馬遜的AI投資已開始反映在財報數字上

亞馬遜的最大優勢在於，它不必等待AI發展成為獨立業務。AWS已是規模龐大的雲端業務，而AI正進一步加速其成長。

AWS第二季營收年增37%，達到422億美元，創下18個季度以來的最快增速。亞馬遜也表示，AWS內部的AI業務年化營收已突破250億美元，其中AI與自研晶片業務皆以三位數的年增率成長。

這項數據意義重大，因為亞馬遜並非僅僅砸錢並寄望AI未來能獲利，而是在一個已創造可觀營收與營業利益的業務基礎上，加入AI需求。

然而，這樣的成長並非沒有代價。亞馬遜在AI方面的大手筆支出，已將自由現金流推入負值，公司並將2026年資本支出預期上調至驚人的約2200億美元。管理層主張，這些支出有其必要性，因為客戶需求已超過現有的運算供給。

這對亞馬遜而言是一項重要考驗：公司今日所建置的龐大基礎設施，必須在未來幾年轉化為實質更高的盈餘與現金流。

阿里巴巴採取更積極的AI押注

阿里巴巴的AI故事尚未完全成熟，但潛在格局可能更為宏大。其AI雲端與運算服務業務在6月當季年增45%，達到約71億美元，而AI相關產品營收持續以三位數的年增率成長。阿里巴巴正致力於建構其所稱的「全棧式AI生態系」，涵蓋晶片、雲端基礎設施、模型與應用端。

這項策略日益顯而易見。阿里巴巴近期發表一款預計於2027年量產的新一代AI晶片，並宣布推出參數量最高可達10兆的下一代模型。該公司還希望其全球資料中心容量在2032年前突破20 GW。阿里巴巴押注的是，自行打造AI晶片、持續強化的模型，以及龐大的資料中心版圖，將使其在競爭全球AI競賽中掌握所需的關鍵技術。

商機並不限於銷售運算能力。阿里巴巴可在其整個生態系中運用AI，從雲端服務、企業應用，到淘寶及其他消費端業務。

然而，與亞馬遜相同，阿里巴巴同樣在這些投資尚未完全轉化為獲利之前，進行大規模支出。

最新一季財報顯示，阿里巴巴淨利驟降75%，資本支出則年增75%。阿里巴巴亦透過800億港元的股票增發籌措額外資金，所得款項將專款用於AI基礎建設。這使得阿里巴巴成為更為複雜的投資標的。公司在AI與雲端業務展現強勁成長，但股東必須承擔今日打造基礎設施的成本。

那麼市場究竟在買什麼？

估值差距在此處變得格外有趣。以23.6倍遠期盈餘計算，亞馬遜享有相對於阿里巴巴的溢價。但亞馬遜的盈餘成長也更為明確可見——AWS已在規模上將AI變現，加上廣告與零售業務，提供額外的現金流來源。

阿里巴巴則提供投資人不同的投資命題。從目前的基礎來看，其預期盈餘成長速度快上許多，但更大一部分的未來取決於AI投資能否兌現。

兩者在風險面也存在顯著差異。亞馬遜可主要仰賴現有業務產生的現金來支應AI擴張。阿里巴巴則在傳統電商業務仍面臨壓力、AI業務仍在規模化的同時，必須積極進行投資。

這並不必然代表阿里巴巴的機會較小。事實上，若其全棧式策略使其能在晶片、雲端、模型與應用端全面捕捉價值，情況反而可能相反。

總結

亞馬遜與阿里巴巴雙方都開始讓AI轉化為實質業務。差異在於下一步的發展。亞馬遜擁有規模更大的雲端業務，且已從中創造龐大獲利；阿里巴巴則積極投資，從晶片、模型到資料中心建構自家AI技術堆疊。對投資人而言，問題並非AI是否對兩家公司有利，而是阿里巴巴能否將其成長更快的雲端業務與全棧式AI策略，轉化為能夠縮小與亞馬遜差距的獲利引擎。

市場情緒

市場對阿里巴巴的情緒似乎正在降溫。Insider Monkey資料庫中持有阿里巴巴股票避險基金的數量，從2026年第一季底的102家減少至第二季底的97家。同時，這些基金的持倉總市值也從約41億美元下滑至27億美元。

亞馬遜方面則呈現相反的機構動向。持有亞馬遜股票的避險基金數量從353家增加至369家，同期間持倉總市值也從約776億美元攀升至971億美元。