亞馬遜股價跌破250美元：買進、持有還是賣出？AWS加速成長背後的獲利謎團

亞馬遜（NASDAQ: AMZN）股價收在249.38美元，而華爾街的共識目標價高達329.54美元。該股本月下跌4.47%，過去五年僅繳出45.6%的報酬率，相比之下AI題材股早已創造驚人財富。

AWS（亞馬遜雲端服務）創下連續五季加速成長的紀錄，未來營收合約待交付金額高達4960億美元。然而帳面獲利受到Anthropic持股所帶來的534億美元非營業利益灌水，資本支出更使過去四季的自由現金流轉為負76億美元，分析師對2027會計年度的獲利預估甚至低於2026年。亞馬遜正以驚人金額擴建已銷售一空的產能，這對股東究竟意味著什麼，值得深入檢視。

股價實際位置

目前股價249美元，52週價格區間為196.00美元至287.20美元。依據預估本益比計算約為24倍，對一家2027年EPS預估低於2026年的公司而言，這個數字並不便宜。

分析師評等分布極度偏多：15檔「強力買進」、44檔「買進」、2檔「持有」，沒有任何「賣出」評等。然而，設定目標價區間下緣的兩檔「持有」評等，其意義遠比多頭陣營的數量更值得關注。

雲端業務加速成長撐起大局

AWS在3月當季成長28%，6月當季成長更達36.7%，創下18個季度以來最快增速，部門營業利益達166億美元，營業利益率為39.4%。

4960億美元的待交付訂單將隨客戶使用容量逐步轉換為帳面營收。管理層表示，AWS已預訂至2027年的產能。

AI服務與自研晶片業務各自年化營收突破250億美元，且呈三位數成長。執行長Andy Jassy告訴分析師，AWS最終年營收規模可能達到「至少」是當前「數千億美元的兩倍以上」。

帳面獲利的真實內涵

第二季GAAP每股盈餘為5.75美元。剔除Anthropic持股所帶來的534億美元稅前利益後，可比EPS約為1.88美元，仍略高於市場預期的1.83美元。

營業利益274.6億美元中，吸收了約12億美元的一次性費用減項。實際基本面確實強勁，但並非帳面數字所呈現的全貌。

華爾街可能仍低估了龐大支出對未來的影響

6月當季資本支出達542億美元，2026會計年度資本支出預估約2000億美元。過去四季自由現金流為負76億美元。

當前支出將在未來多年以折舊費用形式壓抑帳面獲利。分析師對2027會計年度的平均EPS預估為10.47美元，低於2026會計年度的平均預估值12.88美元。一個較前一年下滑的預估本益比，其警示意義遠比表面看似低廉的倍數更為重要。

這個倍數所適用的數字，分析師並不認為能夠維持。負值自由現金流可能是投資，也可能是警訊；答案取決於新增建置的伺服器能否在提列折舊前回收其成本。

管理層表示，伺服器不到三年即可損益兩平，使用年限為五至六年，資料中心則可創造長達三十年以上現金流。若這些假設成立，投資論述便站得住腳；一旦被打折，自由現金流缺口就會成為現實中的問題。

亞馬遜據報也已封鎖競爭對手的代理式購物機器人。至少有一個機器人遭禁止於其商店運作，多家新推出的代理服務選擇將亞馬遜的零售競爭對手列為合作夥伴。當日相關股價反應均屬溫和。

亞馬遜股票的多空論點

若投資人押注AWS加速成長能延續、4960億美元待交付訂單如期轉換、當前資本支出能在未來轉化為結構性的自由現金流，亞馬遜值得持有。在此情境下，329.54美元的共識目標價大致合理。

然而，若投資人正視2027年EPS下滑的預估、對帳面獲利存有疑慮，則應迴避該股。畢竟在59檔偏多評等中夾雜兩檔「持有」評等，一旦反對者對利用率與折舊的質疑屬實，這就是警訊。

接下來兩季AWS的成長表現將是關鍵。如果再度加速，市場幾乎可以原諒任何資本支出規模；反之，若成長放緩同時資本支出持續攀升，空方將獲得他們所需的證據。

雲端題材確實存在。但在一個預估獲利下滑、自由現金流仍持續失血之際，為加速成長付出更高代價，實質上是一筆比評等分布所暗示的更為狹隘的交易。