儘管在美國總統川普執政期間曾出現幾段歷史性的劇烈波動，但過去130年來，沒有幾位總統能在任內繳出比他更高的股市年化報酬率。在川普第一任期（2017年1月20日至2021年1月20日）期間，以藍籌股為主的道瓊工業平均指數、作為基準的標普500指數，以及科技股領軍的那斯達克綜合指數，分別飆漲了57%、70%和142%。
自川普第二任期開始（2025年1月20日）以來，截至2026年9月22日收盤，道瓊、標普500和那斯達克分別再上漲了19%、29%和39%。
雖然美國經濟與股市看似一帆風順，但持續居高不下的通膨正在基礎結構中埋下裂痕。雖然在成長中的經濟體裡，溫和通膨屬於正常現象——企業理應對其商品與服務擁有一定的定價能力——但我們在2026年所見到的現象，已遠遠超出「溫和」的範疇。
「川普通膨」（Trumpflation，即明確由川普政策所驅動的通膨）伴隨著諸多意想不到的後果。
川普政策對當前通膨率產生意外衝擊
8月份的12個月滾動通膨率（TTM）雖從5月創下三年新高的4.2%回落至3.4%，但川普的兩項政策正對消費者物價產生直接影響：關稅與伊朗戰爭。
事實上，關稅影響消費者物價已超過一年時間。2025年4月，川普公布其「解放日」關稅措施，其中包括一套涵蓋全球的廣泛關稅，以及對數十個被認定與美國存在不利貿易逆差的國家加徵更高的對等關稅。川普援引《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）實施這些關稅。
2026年2月，美國最高法院以6比3裁定川普依據IEEPA徵收關稅的作法違憲，使其失效。這項司法挫敗之後，川普改依《1974年貿易法》第122條，對全球進口商品加徵為期150天、稅率10%的關稅，該措施於7月24日到期。最後在7月下旬，川普政府依據《1974年貿易法》第301條，對超過80個國家重新啟動全球性關稅，稅率介於10%至12.5%之間。
雖然關稅的立意是保護美國就業並使本土商品在價格上能與海外進口品競爭，但同時也會推高國內生產成本。對半成品與原材料加徵關稅，往往導致更高的成本轉嫁給消費者。
與此同時，伊朗戰爭已對能源價格產生明確衝擊。川普於2月28日授權對伊朗發動攻擊後，伊朗隨即關閉荷莫茲海峽，幾乎全面禁止海上通行。此舉中斷了每日約2000萬桶石油液的運輸。
瞬間切斷全球五分之一的原油供應，立即為美國能源市場帶來嚴重後果。汽油價格以三十年來最快速度飆漲，柴油價格更在近日創下歷史新高。
自2月以來，能源商品價格的劇烈波動一直是整體通膨數據劇烈震盪的核心因素。
川普通膨進入新階段
如果川普通膨還有一絲可能的曙光，那就是外界曾相信川普政策對消費者物價的衝擊將相對短暫。關稅的轉嫁效應原本預期會在2027年消退，而能源供給中斷在歷史上也通常持續不久。
然而事與願違。7月新一輪全球關稅的推出，進一步延長了關稅對消費者物價的同比影響。更重要的是，伊朗戰爭所帶來的川普通膨效應，在經濟層面已進入新階段。
雖然對消費者而言，能源價格的影響最為直觀，但越來越多證據顯示，伊朗戰爭的通膨效應已根深蒂固地蔓延至更廣泛的經濟領域。換言之，我們現在面對的已不再只是衝擊能源產業的單一事件。
雖然這份清單遠非完整，但伊朗戰已對整體經濟造成多項影響：
- 塑膠、合成聚合物、輪胎等石油基商品價格變得更昂貴。
- 企業被迫調整運輸方式、轉移航線或更換供應商，以因應荷莫茲海峽的封閉。運輸成本上升轉嫁給批發商與零售商，再由其轉嫁給消費者。
- 全球約三分之一的肥料運輸途經荷莫茲海峽，導致全球性短缺、農作物產量下滑以及農產品價格上漲。
透過觀察排除波動劇烈的食品與能源價格後的核心個人消費支出（Core PCE）物價指數，我們可以確認伊朗戰所驅動的通膨已擴散至整體經濟。雖然整體通膨率從5月的4.2%降至8月的3.4%，但核心PCE幾乎紋風不動：5月為3.5%，6月與7月皆為3.3%。核心PCE的物價僵固性證實，川普通膨已進入下一階段。
通膨僵固性是聯準會主席Kevin Warsh與聯邦公開市場委員會（FOMC）面臨的巨大難題。要消除根深柢固的通膨，通常需要花費相當時間並經歷一輪升息週期。簡而言之，對於連續66個月高於聯準會2%長期目標的通膨率，並沒有簡單的解方。
與此同時，通膨僵固化對史上第二昂貴的股市可能帶來嚴重後果。華爾街這波由人工智慧（AI）驅動的行情需要一切條件完美配合。如果FOMC在9月16日升息一碼之外再進行多次升息，可能會減緩AI基礎建設的推進力道，並迫使投資人重新審視AI股票被賦予的超凡估值。
川普通膨越根深柢固，華爾街面臨的後果就越嚴峻。