Kalshi遭控造假交易量！社群揪出可疑「洗售交易」模式引發熱議

美國預測市場平台Kalshi近日陷入交易量造假的爭議風暴。社群媒體用戶週末期間紛紛發文指控，Kalshi在其加密貨幣永續期貨市場（perpetual futures markets，簡稱perps）上涉嫌製造大量假交易量，且在部分其他市場也出現可疑的交易模式。

爭議核心在於所謂的「洗售交易」（wash trading），也就是同一交易者反覆買賣相同的金融工具，藉此營造市場活動熱絡的假象。由於永續期貨市場本質上只是對價格走勢進行押注，並不會發生標的資產的實際交割，因此比傳統市場更容易進行此類操作。

根據指控內容，近期Kalshi以太幣（ETH）永續期貨市場的交易量中，有高達約一半來自固定金額5,500美元的合約反覆交易。若Kalshi透過此方式虛增ETH永續期貨的交易量，將有助於該平台對外塑造「高交易量加密貨幣永續期貨平台」的形象，除了原有的預測市場業務之外增添新的光環。

更關鍵的是，藉由人為拉抬交易量數據，整體市場可能會高估Kalshi作為一家公司的價值，進而吸引更多資金挹注與投資人入場。與Kalshi其他較具特色的市場不同，加密貨幣永續期貨市場上存在許多原生加密貨幣交易平台，使得Kalshi在此領域面臨更激烈的競爭環境。

Kalshi對永續期貨市場參與者收取造市者（maker）及吃單者（taker）手續費，照理說洗售交易應該是負收益的行為。然而，質疑者深入研究Kalshi的規則後發現，所謂的「自清算會員」（self-clearing members，通常為高資本的機構造市者）符合特定回饋計畫的資格，其支付的手續費率極低，僅不到公告費率的萬分之一。更重要的是，「吃單者」的手續費與「造市者」回饋金額相互匹配，這意味著兩個同樣加入此計畫的理論實體，可以彼此買賣相同資產而達到淨手續費為零的結果。

Kalshi發布官方聲明強力反擊

面對排山倒海的質疑，Kalshi在公司部落格發文回應，斷然否認市場上的洗售交易傳聞。該預測市場供應商在聲明中表示：「洗售交易在我們的規則手冊中是明確禁止的。我們清楚掌握交易者身分，系統會自動封鎖自我交易，並設有監控機制偵測與對手預先安排的交易行為。我們至今未發現任何共謀或洗售交易的證據。」

Kalshi同時提醒讀者，該公司業務受美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管，而該機構同樣明文禁止洗售交易行為。針對外界高度關注的以太幣重複交易，Kalshi將其定調為「真實的經濟活動」。

與Polymarket的競爭態勢

正如Kalshi在回應中所強調，流動性（liquidity）與交易量（volume）是評估永續期貨市場的兩大關鍵指標。流動性指的是掛單等待成交的資金規模，這就像賭場無法偽裝其保險庫內的現金數量一樣，Kalshi同樣無法偽造其流動性數據。

然而，交易量卻是可以造假的專案。若Kalshi確實存在虛報交易量的情況，則等於是透過人為方式膨脹平台規模，以吸引更多用戶上門使用。

外界認為，Kalshi此舉可能是為了追趕其主要競爭對手Polymarket。Polymarket誕生於區塊鏈世界，運行於Polygon網路之上，因此早已在加密貨幣用戶族群中建立忠實的追隨者。相較之下，Kalshi的行銷策略更偏向休閒型賭客，這也是為何該公司先前與知名職業撲克玩家Daniel Negreanu簽署品牌大使合作協議的原因。此外，Kalshi的大部分交易量來自其預測市場中的體育類別，據估計體育相關合約約占其總交易量的80%。

是否在為「後體育合約時代」預先布局？

外界進一步推測，Kalshi之所以希望營造出比實際規模更大的加密貨幣交易平台形象，背後可能涉及該公司在法律合規性方面所面臨的長期困境。雖然聯邦政府基本上已竭盡所能為預測市場平台清除合法營運的障礙，但這些平台仍持續與多個州政府進行法律攻防，後者主張這些公司提供的是未經授權的體育博彩服務。

預測市場的未來存在多種可能的發展情境。在各州最終取得封鎖體育類預測合約合法權力的世界中，預測市場平台雖然可能繼續存在，但將不得不將重心轉向天氣、文化、商業、政治等其他領域的市場。

加密貨幣驅動了部分最大的非體育類交易量。預測市場平台可能會將加密貨幣永續期貨視為其未來發展的核心業務，更遑論更多的交易量有助於吸引更多投資人及其他資產加入。

德州立法者開始檢視預測市場

在為預測市場創造實質交易量的各州中，德州無疑名列前茅。德州的人口總數僅次於加州，這兩個州被視為預測市場平台的兩大主要市場，原因在於兩州至今均未將體育博彩合法化。

德州立法者長期以來對預測市場議題保持相對沉默。該州並未加入任何對預測市場發起法律攻擊的行列，州檢察長Ken Paxton也未與數十位同僚檢察長一同要求川普政府對預測市場採取行動。Paxton至今仍未公開說明其對此議題的立場。

然而，德州一群立法者上週終於開始正視此議題，聽取了產業界正反雙方的證詞，由州參議員Bob Hall領頭的質疑派立法者對該產業提出強烈反對意見。

Hall參議員表示：「如果（聯邦政府）決定成立一個名為『謀殺公司』的機構，並說：『我們將規範謀殺行為，所以各州，你們對此無能為力，因為這將由聯邦政府管轄』，我們會認為這十分荒謬。我們的開國元勳在制定憲法時……已明確指出賭博在德州是非法的行為。」

德州短期內似乎不會加入法律戰場，尤其Paxton目前正忙於一場膠著的參議員選戰。但若德州的政治氛圍最終轉趨不利，將對預測市場平台造成重大打擊。龐大的人口基數加上無合法體育博彩的環境，使德州成為該產業在全國最具吸引力的市場之一。