Henion & Walsh資產管理總裁警告：期中選舉前將出現多次拉回，現在該買什麼？

Henion & Walsh資產管理公司總裁兼執行長Kevin Mahn近日接受媒體專訪，深度解析當前市場環境。他指出，投資人持續攀爬那面眾所周知的「憂慮之牆」，無論是美伊緊張關係升級、荷莫茲海峽重啟的希望，還是市場對聯準會下一步動向的揣測，都未能阻擋市場的強勢表現。

針對聯準會上週的升息決定，他直言：「兩週或兩個月後，我們可能回頭檢視，會發現聯準會上週的決策是個錯誤。」他承認這是一次信譽升息，市場有90%的機率預期聯準會會升息，但他質疑25個基點的升息究竟能對重啟荷莫茲海峽或降低油價產生什麼實質作用。他指出，若聯準會真正擔心能源驅動的通膨，為何其核心CPI預測能在明年降至2.5%？這意味著通膨壓力將自然趨緩，而非藉由更多升息達成。

關於市場如何消化這個潛在的「錯誤決策」，Mahn分析，聯準會更新的點陣圖仍預測明年不會有額外升息，也不會降息，但預期2028年及2029年將開始降息。若期中選舉後貿易緊張緩解、油價回落、通膨趨緩，明年年初可能會有一次降息被提前實現，這將為市場提供額外的利多動能。

考量到短期波動會再現，且聯準會可能在10月底及12月再度升息，Mahn強調現在正是進場買入10年期公債的良機，因為隨著殖利率下降，債券價格將上漲。他提醒投資人不應認為波動的日子已過去，一旦美伊緊張局勢再度升溫，加上期中選舉的不確定性，市場震盪將捲土重來。

在資產配置上，他建議成長型與收益型機會並重。他個人仍偏好加碼股票，但認為債券在投資組合中不可或缺。若追求收益，債券是首選；若追求成長與收益的平衡，債券同樣極具吸引力。

深入債券領域時，他首推市政債券。他引用Henion & Walsh內部研究指出，過去25年來，20年期市政債券指數殖利率僅在6%的月份中接近或突破5%大關。一旦觸及這個「神奇」的5%水位，平均一年後殖利率將下降80個基點。換言之，若現在以5%殖利率買進市政債券，投資人將同時享有價格上漲的資本利得與穩定的票息收入。

談到股票布局，他認為無法精準擇時，因此仍會將新資金投入市場。他建議追隨資金流向，鎖定那些正有數十億美元挹注的經濟領域。AI基礎建設將持續火熱，高盛預估今年企業在AI基礎建設的支出將超過1兆美元，黃仁勳更預期到本十年結束前將達到3至4兆美元。除此之外，電力、水資源、航空航天與國防，以及醫療創新等領域同樣值得關注。

面對「追隨資金」與「追逐動量」的差異，他解釋，追隨資金通常會帶動動量交易。例如航空航天與國防類股，因全球國防升級支出的規劃而大漲，隨後估值走高後回落，但實際資金尚未完全投入，身為投資組合經理人，他反而更看好這類領域。

針對觀眾質疑「只追熱門標的」並非長期投資邏輯的批評，Mahn反駁，公用事業、航空航天與國防、醫療保健目前都稱不上「熱門」，但若追隨這些領域的規劃支出，它們極有可能再度成為市場焦點。AI類股確實表現強勢，但資金尚未實際投入的生技領域，加上未來可能出現的大量併購活動，才是值得開始配置的標的。

上次訪談中，他曾推薦15檔股票，包括輝達（Nvidia）、Alphabet、美光（Micron）、台積電（Taiwan Semi）、Digital Realty、American Electric Power、CrowdStrike、Fortinet、Duke Energy、NextEra、RTX、Moog、Dick's Sporting Goods、IBM及蘋果（Apple，附註有星號）。這次他新增兩檔生技股：

第一檔是IMTV，目前有兩款藥物正在FDA審批流程中，專門治療鴉片類藥物成癮等物質濫用疾病。另一檔是ALEO，是一家專注於骨癌及其他癌症創新治療的小型生技公司。兩者都極具被大型製藥公司收購的潛力，因為大型製藥商正面臨多重逆風：藥價持續被要求調降的壓力（這可能是當前共和黨與民主黨唯一有共識的議題）、多款重磅藥物專利即將到期並面臨學名藥競爭。事實上，未來幾年將有200款藥物失去專利保護，其中69款被認定為年銷售額超過10億美元的重磅藥物。

關於先前推薦的個股，他建議持續分散布局於整個生態系，並仍偏好「資金的接受者」而非「資金的支出者」。輝達雖兼具兩種角色，從資料中心業務到晶片銷售及策略合作均有所涉獵，但其他個股如台積電與美光同樣值得關注，美光目前本益比仍低於4倍，且正拒絕部分訂單，記憶體需求依然旺盛。蘋果的折疊手機能否熱賣、新執行長能否延續創新動能，仍有待觀察。

CrowdStrike方面，他認為該股「被低估認識」而非「被低估」，因為市場正追逐所謂的「熱狗」（快速飆漲的軟體股），但網路安全是支撐整個科技拼圖的關鍵黏著劑，他將CrowdStrike的實力列為業界之首，Fortinet則緊追其後。

談到今年底前最具上漲潛力的個股，他再次推薦輝達。至於「逆向選擇」標的，他仍鍾情IBM，認為市場低估了這家「藍色巨人」的創新實力。IBM不僅是首家投入量子計算的企業，在現任執行長任內更完成多項併購以擴展AI觸角，資產負債表相當強健，但投資人需要有耐心。

談及Palantir與Tesla，他解釋，在其篩選標準中，由於兩家公司燒錢速度過快、缺乏獲利能力、無正的自由現金流且不發放股利，因此未列入他的投資組合。他欣賞Palantir的業務方向，但認為股價仍過於昂貴，理想買進價位是本益比降至100以下，甚至50以下。Tesla方面則需要看到可持續的獲利表現，他個人雖認為Elon Musk是「當代的威利・旺卡」，極具創新精神，但從股票投資角度，他認為市場中有更好的選擇。

談到AMD，他認為這家晶片設計公司將成為輝達極具威脅性的競爭對手，憑藉其專業的晶片設計能力與降低成本的努力，不僅能推升獲利，更能帶動已相當可觀的營收成長。Meta雖然本週股價強勢，他仍將Alphabet排在Meta之上，特別是在AI應用於廣告業務方面。

針對「等待下跌再進場」的策略，他引用過去20年的股市數據指出，若錯過表現最佳的10個交易日，投資報酬率將被腰斬；若錯過30個最佳交易日，報酬率將蒸發84%。更值得注意的是，10個最佳交易日中，有7個出現在10個最差交易日的兩週內。他建議投資人保持部分現金部位，依自身風險承受度彈性配置，當像輝達這樣的公司出現修正時，反而是加碼的良機。

對於即將來臨的拉回，他預期期中選舉前將出現多次1%至5%的修正，每次修正都會吸引場外資金進場抄底。若美伊緊張局勢進一步升級，油價持續維持在每桶110至120美元以上，市場可能不再只預期兩次升息，而是預期明年將持續升息，屆時修正幅度可能擴大至正式進入修正區間，但這並非他的基本假設情境。

關於比特幣，他坦言自己並未持有，也無法理解加密貨幣每日漲跌的原因，僅能從供需角度解釋。但他看好區塊鏈技術與相關基礎建設，包括資料中心、冷卻解決方案及電力供應等，更傾向投資「數位資產生態系」而非數位資產本身。

在黃金白銀等大宗商品方面，他不直接投資商品本身，而是透過礦業公司布局，因為可以檢視企業的資產負債表強度。若要配置黃金相關部位，他會選擇金礦商。

至於公用事業，他承認在殖利率走升的環境下推薦公用事業看似矛盾，但強調現在的公用事業已不同以往。除了傳統的抗波動特性與穩定股利外，更成為切入AI革命的「後門投資」。無論利率環境如何，公用事業都是支撐全國資料中心電力需求的關鍵來源。他點名Duke Energy，擁有並營運核電廠，目前核能佔美國電力生產的19%，加上小型模組化反應爐（SMR）的發展前景，使他持續看好該領域。

在快問快答環節中，他對多項議題發表看法：川習會屬於「雜訊」、市場「低估」了相關風險、Intel優於ARM、AMD市值達1兆美元屬於「高估」、輝達目前本益比24倍為最佳價值股、Costco財報前即可買進、阿里巴巴若看好電商領域可考慮但他偏好亞馬遜、本年迄今大漲超過300%的Dial-up為「潛在陷阱」、本週大漲的Meta讓他「驚訝」但非「信徒」、Nike等運動品牌競爭對手「避開」、亞馬遜為消費類股首選、Salesforce優於Workday。