稅務爭議、增值稅退稅、扣繳稅款退稅及其他或有債權，常使企業資產負債表上累積大量應收款項，且動輒懸掛多年。儘管企業對最終回收深具信心，但回收時點與結果的不確定性，使得這些資產所蘊含的價值難以提前變現。
為解決此一痛點，一個以保險為後盾的融資市場正悄然成形。透過專業保險與第三方資金的結合，企業得以在最終裁決出爐前，以未來稅務回收款或其他債權為基礎籌措資金，將不確定的未來回收化為眼前的流動性。
在本次專訪中，Howden保險經紀公司稅務或有風險策略機會主管Gregor McMillan將深入解析保險加持型融資的運作機制、最適合的資產類型，以及為何此技術正吸引企業、私募股權基金及其他投資人的高度關注。
問：何謂保險加持型融資？
麥克米蘭：保險加持型融資是一種加速或有應收款項價值變現的方式，適用於預期未來可轉為現金、但回收金額或時點仍存不確定性的資產。
其概念相當直接：先就應收款項相關風險投保，再由貸款機構以該保險後的資產為基礎撥款。利息予以資本化，於到期前毋須支付。最終償還金額來自於或有應收款項回收款項及／或相關保險理賠金。換言之，貸款機構實質上是購買一個「保險包裹」後的資產（但客戶可保留部分上檔空間，換取較低的預付金額）。
保險大幅改變了貸款機構的信用分析邏輯：其不再僅仰賴標的或有應收款項或稅務等程序的最終結果，一旦承保風險發生，貸款機構還可向一張投資等級的保險單求償。
簡言之，保險能將不確定或難以融資的資產，轉化為可向第三方資本市場籌資的標的。
問：此技術最適合何種應收款項？
麥克米蘭：最佳標的通常具備明確可辨識的潛在價值，但款項支付可能因特定風險而延宕甚久。
稅務應收款項堪稱首選，因為其本質上是對政府的債權，信用品質通常極佳。實務案例包括扣繳稅款與增值稅退稅、預付稅款，以及因與稅務機關發生爭議或訴訟而產生的其他稅務應收款項。此外，類似架構亦可應用於稅務以外的領域，Howden目前正著手規劃涉及法律或訴訟應收款項的融資結構。
關鍵在於保險市場是否提供合適商品以消除或有性，以及保費水準為何——這取決於或有風險的本質及爭議進展程度。某些應收款項投保難度極高，例如研發稅額抵減。
問：可搭配哪些類型的保險？
麥克米蘭：若標的為稅務債權，將採用稅務保險單。稅務保險是一種專屬的風險保單，當預期稅務結果未能實現時（本案通常指稅務機關於法庭勝訴）即予理賠。若標的為其他或有法律風險（例如訴訟裁決金），則適用或有風險保單。
上述保單可與「時間包裹」（time-wrap）保險搭配，藉以消除應收款項的時點風險；若相關程序未能於約定日期前達成最終裁定，該保單將予理賠。
問：哪些客戶會對此技術感興趣？
麥克米蘭：此技術對資本報酬率高的成長型企業，以及借款額度受限的其他企業特別具吸引力。
企業資產負債表上可能存在金額龐大的稅務應收款項，雖然預期最終能回收，但可能懸掛數年。將該資產變現可改善流動性，並為其他企業用途挹注資金。
對私募股權及其他投資基金而言，此架構在基金存續期末的吸引力尤其強烈。剩餘的稅務應收款項可能阻礙基金清算，延宕投資人最終配息。融資可加速配息時程，並有機會提升已實現的內部報酬率。此外，亦可將該應收款項轉入特殊目的載體，使其與原始集團在經濟上分離。
此技術在業務或資產出售、但賣方保留稅務應收款項時，亦有其應用價值。
問：架構應於何時架設最為理想？
麥克米蘭：愈早愈好。融資規劃應與保險配置同步進行，而非待保險完成後再行考量，如此一來，保單設計即可兼顧貸款機構的需求。
若標的稅務爭議正處於訴訟或正式程序階段，時點亦至關重要。當下一輪庭審迫在眉睫時，稅務爭議的保險安排往往困難。庭審中浮現的新資訊可能改變保險人對風險的評估（不論正反面），進而影響其承保與融資意願。
問：若稅務或其他保險已先行到位，是否仍可適用此技術？
麥克米蘭：原則上可行。既存保單並不妨礙後續融資安排。
關鍵在於該保單是否符合擬參與貸款機構的要求。貸款機構希望釐清承保範圍、除外條款、理賠機制、保單期間，以及其受益於保險金的權利等事項。
若融資自始即納入規劃，這些要點可在保單協商階段一併處理。但若於保單生效後再「加裝」融資機制，則可能需要額外作業，並可能須取得保險人的批單或修訂。
問：哪些交易對手提供資金？如何尋找？
麥克米蘭：並不存在單一的貸款機構市場。依交易特性，潛在資金提供者包括銀行、避險基金及私募信用基金。
因此，部分工作即在於將資產與合適的資金來源進行配對。部分機構樂於承作已保險的應收款項，但其他機構可能受限於授權範圍、註冊地、存續期間或對標的稅務／訴訟風險（特別是聲譽風險）之態度而有所顧忌。
故理解目標市場並量身打造推動策略至關重要。
問：交易架構通常如何設計？
麥克米蘭：精確架構取決於資產屬性與客戶目標，但一般而言，貸款機構撥付預期應收款項的約定比例。
應收款項與保單構成貸款機構擔保品的重要組成部分，相關安排規範最終款項的分配方式。文件亦須處理提前還款、向稅務機關順利回收、或依保單提出理賠等情境。此外，須設置防範標的債權所有人倒閉的防護機制。
視情況而定，亦可將應收款項隔離於獨立載體中，於企業處分或基金清算情境下尤為實用。
問：客戶可預期的有效利率為何？對應的預付比率為多少？
麥克米蘭：保險加持型稅務應收款項融資尚未形成單一市場清算價格。定價取決於應收款項的品質與存續期、註冊地、保險架構、貸款機構及整體信用環境。
作為粗略參考，無風險利率之上的利差通常介於250至700個基點，但具體數字高度依交易與風險特性而異。
可籌資金額取決於三大要素：利率水準、貸款期限（後者取決於標的債權程序預期耗時）、以及保險配置成本。
貸款機構將評估預期應收款項、保險保障的金額與品質、預期還款時點，以及保單以外的剩餘風險。在其他條件相同下，保險保障愈強，預付比率愈高及／或資金成本愈低。
作為非常粗略的經驗法則，五年期融資金額可達標的應收款項價值約50%。
問：貸款機構仍須承擔哪些風險？
麥克米蘭：保單並未消除所有風險。貸款機構因此必須精確掌握保單承保範圍，以及同樣關鍵的除外事項。特別關注的重點包括：除外條款、被保險人義務的遵循、理賠程序，以及保險人得合法拒賠的情境。常見的承保範圍內除外事項包括詐欺、不實陳述，以及被保險人未遵循保單行為要求的重大違規。
時點風險亦不容忽視。即便最終應收款項保障程度極高，稅務機關或保險人實際付款日期仍可能存在不確定性。貸款機構通常不願承擔時點延長風險，故可能另行投保時間包裹保險。
時間包裹保單原則上獨立於承保標的風險的保單（雖然理論上可合併為同一張保單）。若時間包裹保單啟動理賠（因案件未於預期時限內達成最終裁定），時間包裹保險人將於稅款退還（勝訴時）或稅務保險理賠時回收其款項。
這正是保險與融資工作流程必須密切互動的原因。目標不僅止於取得一張稅務保險單，而是要取得能為融資創造充分穩健擔保品組合的保單。
問：交易過程中會出現哪些複雜性？
麥克米蘭：主要複雜性在於三大專業領域必須匯流：標的稅務分析、保險契約與融資文件。
貸款機構及其顧問將詳細審閱保單內容，並提出於單獨稅務保險配置時較少出現的疑問。保險人則可能須配合貸款機構在保單轉讓、理賠金受益人約定、資訊權與理賠款項處理等方面的需求。
此外，亦涉及實務層面問題，例如應收款項若早於預期回收時的提前還款與中斷成本。這些問題均可控，但各方協調是過程中的重要環節。
問：一筆交易通常需要多久完成？
麥克米蘭：並無固定時程，但客戶應為保險核保與貸款機構盡職調查預留充裕時間。
若稅務分析與保險配置已相對成熟，交易相對單純的融資案可加速推進。涉及訴訟、多司法管轄區或量身打造擔保安排的較新穎架構，則需更長時間。
總歸而言，保險加持型融資與其說是一個新興資產類別，不如說是看待既有資產的新視角。傳統上被視為非流動資產負債表專案的稅務應收款項，在合適條件下，已能成為可融資的資產。隨著保險人、貸款機構與顧問對相關架構日益熟悉，我們預期此方法的適用情境將持續擴展。
重點摘要
隨著保險與貸款市場對這些架構日益熟悉，可融資應收款項的範圍正持續擴大。對稅務顧問及企業內部稅務團隊而言，實務上的啟示在於：當存在重大且可能耗時多年的或有應收款項時，宜及早評估保險加持型融資架構是否能加速其價值變現。對話啟動得愈早，保險方案與融資設計並行規畫的彈性就愈大。