Multicoin Capital看多Hyperliquid：HYPE代幣仍有250%上漲空間

加密貨幣市場近來最火熱的交易標的之一Hyperliquid，如今再度獲得一家大型加密基金背書。知名加密創投Multicoin Capital認為，這檔標的的漲幅可能才剛開始。

以早期押注Solana聞名的Multicoin Capital，其共同主管Spencer Applebaum在接受《Coinage》節目專訪時表示：「我們對Hyperliquid極度看好，這其實是我們基金中最大的持倉部位。」

Multicoin之所以重押HYPE代幣，核心原因在於它是一種在加密貨幣世界中相當罕見的資產——Multicoin認為，可以依據其底層業務所產生的現金流來進行估值。

Applebaum指出，比特幣可能會被視為價值儲存工具，其他代幣則多半依賴網路採用率、稀缺性或市場投機氛圍來定價。但HYPE不同，因為Hyperliquid平台所產生的經濟活動，能以極為直接的方式回流到代幣持有人身上。

「Hyperliquid是加密領域中一個獨特的資產，因為你真的可以對它建立一套合理的估值模型。」Applebaum如此表示。

根據Multicoin今年6月發表的Hyperliquid研究報告，該平台約99%的協議收入都被用於回購HYPE代幣，這些代幣在回購後等同於從流通市場中永久移除。更關鍵的是，Hyperliquid從未對外進行任何創投融資，這意味著在代幣持有人之上，沒有另一層股權結構與其爭奪交易所的經濟利益。

這樣的結構，使Multicoin能夠用分析師評估傳統金融企業的方式來看待HYPE。

Applebaum透露，Multicoin對Hyperliquid到2028年的現金流進行建模，並估算投資人最終願意為這些現金流支付多少倍數。該基金發布的基本情境預測，Hyperliquid在2028年將創造約80億美元的年度盈餘，並以20倍的估值倍數計算，得出HYPE目標價約為319美元。

週一時，HYPE價格創下歷史新高，突破95美元。

更具看點的是，Multicoin在建模過程中刻意排除了一些假設。Applebaum表示，其模型並未假設Hyperliquid會大幅擴張當時在去中心化衍生品交易所中約35%的未平倉量市占率。此外，一些可能讓其成長為更大金融市場的產品線，也完全沒有納入基本情境的計算中。

Applebaum說：「在我們的基本情境目標價中，甚至沒有納入預測市場與選擇權業務。這就像是額外的買權（call option）。」

這也帶出Multicoin論述中更具企圖心的部分。Hyperliquid最初是藉由永續期貨交易崛起，但Applebaum認為，該平台正逐步演進為Hyperliquid自己所描述的「全金融超市」——一個交易者最終能在同一個地方，於加密貨幣、股票、大宗商品、外匯、選擇權與預測市場之間自由切換的場域。

Applebaum舉例說明，一位持有比特幣的投資人若想對沖即將公布的通膨報告風險，與其將比特幣放在Coinbase、股票放在E-Trade、選擇權放在另一個平台、預測市場部位又放在其他地方，不如透過Hyperliquid的單一組合保證金系統，將這些部位整合管理。

「我認為Hyperliquid的網路效應實際上比表面上看到的還要強大得多。」Applebaum說。這是Multicoin過去就學過的一課。

Multicoin早期投資了Solana，同時也曾高調押注幣安發行的BNB代幣。Applebaum坦言，他過去最大的投資遺憾之一，就是低估了圍繞流動性所產生的複合網路效應究竟能有多強大。

而Hyperliquid，正是Multicoin再一次提早卡位、企圖捕捉這股動能的嘗試。

不過，這並不代表Multicoin將HYPE視為Solana的替代方案。儘管外界猜測，Multicoin對Hyperliquid日益升高的熱情，可能代表其從最著名的投資標的Solana轉移。對此，Applebaum澄清，Multicoin對兩個生態系依然維持高度承諾。

他表示：『我的思考框架是，Solana將會在現貨交易與現實世界資產（RWA）發行上勝出，而Hyperliquid則有望在衍生品市場居於領先地位，』兩個市場未來都有機會『以數量級的規模成長』。

然而，更大的威脅可能來自傳統金融業。隨著各大交易所與華爾街機構準備迎戰這個新興挑戰者，Robinhood、Coinback以及主要華爾街公司正同步深化布局鏈上市場。BlackRock、JPMorgan等老牌金融機構也正積極探索代幣化資產與區塊鏈基礎建設。

儘管如此，Applebaum並不認為這會消除加密原生企業的機會。他的觀點是，許多傳統金融機構會傾向與既有的加密基礎設施合作，而非試圖從頭自行重建一切。他以Robinhood為例，指出該公司正愈來愈積極整合加密原生技術，以便更快將產品推向市場。

「這是經典的自建（build）與併購（buy）之爭，」Applebaum說，「我認為他們之中絕大多數會選擇併購，因為這樣能讓他們更快進入市場，並立即具有競爭力。」