Hyperliquid是什麼？這項加密貨幣專案為何有望躍升為全球主要金融市場

Hyperliquid正從一個加密貨幣衍生品交易所，蛻變為一個潛在的鏈上金融市場，涵蓋加密貨幣、股票、大宗商品及其他資產。其原生代幣HYPE擁有將協議活動與代幣需求連結的機制，加上史坦利·卓肯米勒（Stanley Druckenmiller）等機構投資人對Hyperliquid Strategies的投資，更凸顯了一項投資論點：金融市場最終可能遷移至區塊鏈上運作。

Hyperliquid是加密貨幣市場中最引人注目的專案之一。該平台致力於打造一個鏈上金融市場，讓使用者能夠交易加密貨幣及其他傳統金融資產。圍繞Hyperliquid的長期投資論點在於，金融市場將日益移轉至區塊鏈上，而Hyperliquid有望成為掌握這項轉變的平台之一。

Hyperliquid最初因其去中心化永續合約交易所而廣受歡迎。永續合約（perpetual futures，簡稱perps）允許交易者在不持有標的資產、合約也沒有到期日的情況下，建立槓桿多頭或空頭部位。這類產品已成為加密貨幣市場中最重要的工具之一，創造出龐大的交易量。

Hyperliquid是什麼？

Hyperliquid之所以脫穎而出，在於其嘗試將去中心化金融（DeFi）的透明度與自主託管特性，與中心化交易所的交易體驗加以結合。Hyperliquid並非完全依賴自動做市商（AMM），而是採用鏈上訂單簿機制，讓使用者能透過買賣報價進行交易，這種方式對傳統交易者而言更為熟悉。

Hyperliquid已成為去中心化永續合約市場的主導平台，在去中心化永續合約未平倉量中佔據龐大市佔，並日益與中心化交易所爭奪全球衍生品交易量。該專案正逐步跨越加密貨幣衍生品的範疇，朝向更廣泛的金融市場邁進。其HIP-3框架允許開發者建立連結至加密貨幣以外資產的永續市場，包括股票、大宗商品及指數。

Hyperliquid的目標並非僅僅打造一個僅供交易比特幣、以太幣等加密貨幣的交易所，而是試圖建構一套基礎設施，理論上幾乎任何金融市場都能在此運行。傳統金融市場呈現高度碎片化：股票在證券交易所交易、期貨在期貨交易所交易、大宗商品擁有獨立基礎設施，而結算則透過由經紀商、結算所、託管機構及銀行組成的複雜網絡進行。交易時段也通常有所限制。

區塊鏈技術則提供了將交易、抵押品及結算整合於同一基礎設施的可能性。區塊鏈無需在下午四點收盤，理論上新市場能夠全年無休、24小時運作，全球任何地點的使用者都能與同一個流動性池互動。Hyperliquid正試圖打造這套系統的高效能版本。

試想一下：透過同一套鏈上基礎設施、同一份抵押品，並在鏈上完成結算，便能交易比特幣、股票指數、大宗商品，最終甚至涵蓋更多金融資產。這比起僅僅建立另一個加密貨幣交易所，無疑是規模更大的機會。這也是為何Hyperliquid進軍真實世界資產（RWA）的布局，可能比其現有加密貨幣交易業務更為關鍵。倘若代幣化股票、大宗商品及其他金融工具成為全球金融市場的重要組成，一個能支援這些資產的交易所，理論上將能吸納更龐大的交易活動。

事實上，已有證據顯示這項轉變正在發生。HIP-3市場快速成長，目前在Hyperliquid交易活動中已佔據相當比重。關鍵問題在於：這項發展能否從加密原生實驗，進化為真正的另類金融市場。這便帶出Hyperliquid的原生代幣HYPE。

HYPE代幣

HYPE最引人注目的特性，在於其與協議所產生經濟活動之間的關聯。Hyperliquid透過其協助基金（Assistance Fund），使用協議費購買HYPE。部分透過此機制取得的代幣隨後會從流通量中移除，進而在平台活動與代幣需求之間建立起經濟上的連結。簡化來說，這項機制的運作邏輯如下：

更多交易活動 → 更多手續費 → 更多HYPE買盤 → 流通供應量潛在下降 → HYPE價值累積增加

這並不意味著HYPE等同於一家公司的股票。代幣持有者並不像公司股東那樣擁有Hyperliquid的所有權，也無法保證協議成長將轉化為更高的代幣價格。然而，這種結構在加密貨幣領域中相當罕見，因為它在底層平台的活動與代幣之間建立了相對直接的連結。這也是機構投資人開始關注的原因之一。

機構興趣與投資論點

最著名的案例之一是史坦利·卓肯米勒旗下的Duquesne家族辦公室。該機構並未直接購買HYPE，而是揭露了其持有Hyperliquid Strategies（股票代號PURR）的部位。Hyperliquid Strategies是一家在那斯達克上市的公司，主要策略是累積HYPE代幣，為投資人提供一個取得Hyperliquid生態系曝險的傳統股權工具。該公司的策略在於累積HYPE，並提高每股HYPE曝險。

理論上，若Hyperliquid吸引更多交易者、創造更多手續費、增加HYPE買盤並擴展生態系，投資人便能從中受益。若HYPE價值上升，公司金庫資產價值也將隨之提高。當Hyperliquid吸引更多交易者，交易量便會增加；交易量上升將產生更多協議費；這些費用將挹注HYPE買盤；一個更龐大、更有價值的生態系將吸引更多開發者與做市商，進而提升流動性，使平台對交易者更具吸引力；更多交易者又將創造更多活動。

這最終是投資論點中最核心的部分。Hyperliquid無須取代整個傳統金融體系即可成為極為關鍵的基礎設施。光是吸納全球衍生品交易、代幣化資產及其他金融活動中具意義的市佔，就已足以打造一個規模龐大的業務。

從技術角度來看，這套模式也具備多項吸引力。基於區塊鏈的市場理論上能夠全天候運作、快速完成結算，並使資產具備可程式化特性。開發者可以直接在交易基礎設施之上建構應用程式，潛在創造出一個生態系，而非單一的交易所。

有哪些風險？

首先是競爭。幣安（Binance）與Coinbase等中心化交易所已擁有龐大的流動性、用戶基礎及機構關係。其他去中心化交易所同樣在積極爭奪衍生品市場。因此，Hyperliquid若想維持市佔，必須保有其技術優勢與流動性。

監管是另一項重大不確定因素。Hyperliquid越深入涉足股票、大宗商品及其他真實世界資產，就越接近傳統金融監管的範疇。其進入主要市場的能力，將成為影響其長期成長的關鍵變數。

代幣供應是另一項考量。H擁有預定的解鎖時程，新代幣進入流通將帶來賣壓。回購機制必須產生足夠的需求來抵銷新增供應，代幣才能充分受惠於生態系的成長。

如何取得Hyperliquid的曝險？

最直接的方式是直接購買HYPE代幣本身。這提供了對Hyperliquid生態系的曝險，但同時也伴隨持有加密貨幣的各項風險，包括劇烈波動、監管不確定性、代幣解鎖及技術風險。

另一個選擇是Hyperliquid Strategies（股票代號PURR），這家與HYPE金庫相關的那斯達克上市公司。透過這檔股票，投資人可以傳統股權證券的方式取得曝險。

重點在於，Hyperliquid之所以愈發引人關注，原因已超越了其代幣價格本身。核心論點是：金融市場可能遷移至鏈上，而一個能夠提供快速、流動性充足且全年無休市場的交易所，將能掌握這項轉變中具意義的份額。若這項情境成真，Hyperliquid將可從一家成功的加密貨幣衍生品交易所，演進為更接近鏈上金融交易所的樣貌，為其早期投資人帶來龐大的潛在報酬。這也是該專案開始吸引卓肯米勒等機構投資人關注的原因。