阿根廷國家風險連六日攀升至533基點 市場聚焦IMF審查與2027大選變數

儘管華爾街週一強勢反彈，阿根廷美元債券仍持續遭到拋售。投資人正在權衡美國利率調升、國際貨幣基金組織（IMF）貸款審查、停滯的債券發行計畫，以及明年的總統大選等多重變數。

阿根廷國家風險指數於2026年9月21日（週一）連續第六個交易日攀升，收在533個基點。地方媒體《La Nueva》稱此為四個月以來新高，新聞網站Infobae則指出，這是自8月20日以來的最高水準。

該指標是摩根大通計算阿根廷美元債券與美國公債之間的利差。數值越高，代表投資人借貸給阿根廷所要求的利率越高；每100基點相當於一個百分點的額外殖利率。

值得注意的是市場背景的反差。Infobae報導，週一美股標普500指數上漲1.5%，那斯達克綜合指數更大漲2.3%，但阿根廷美元債券平均仍下跌約0.5%。在布宜諾斯艾利斯，阿根廷主要股價指數S&P Merval下跌0.8%，收在2,998,956點。

逆勢下挫的阿根廷債市

線上券商IOL策略師Mauricio Villacorta指出，美元政府債券在「多數到期日的表現均呈賣壓」。他補充，當地資產的表現比海外同類標的更為保守謹慎。

阿根廷披索匯率則幾乎紋風不動。Infobae報導，批發美元收盤價為1披索兌1,514美元。

利差的攀升屬於循序漸進而非急劇躍升。據新聞網站MisionesOnline報導，自9月以來，利差已擴大超過4%。

報紙《La Nación》引述券商Rava的數據，同樣顯示利差為533基點，為自5月19日收在547點以來的最高水準。該報指出，在米雷伊總統（Javier Milei）執政下，利差曾在7月中旬觸及402點的低點。

來自華盛頓的牽引力

第一股壓力來自美國。聯邦準備理事會於9月16日將基準利率調升一碼（0.25個百分點），這是三年來的首次升息。當被視為安全資產的美國公債提供更高收益時，風險性較高的新興市場債務相對吸引力便下降。布宜諾斯艾利斯券商Cohen Aliados Financieros在其週報中對此做出總結，該報告經MisionesOnline轉載。

「聯準會升息後，長端美國公債殖利率維持在高檔，這樣的環境對美元計價債務形成懲罰，」Cohen寫道。該報告並指出，利差已升至一個月以來的最高水準。

布宜諾斯艾利斯券商PPI也警告，若油價維持在每桶100美元以上，可能導致資金從主權債市撤離。

然而週一的市況顯示，外在因素並非故事的全貌。阿根廷債券在全球風險胃納強勁的日子裡仍舊下跌。

IMF進駐布宜諾斯艾利斯

第二個壓力點來自國際貨幣基金組織。其工作團隊於週一在布宜諾斯艾利斯展開對阿根廷200億美元貸款的第三次審查。

該審查團由Joyce Wong率領，這是她首次主導阿根廷計畫的審查工作。正面的審查結論將解鎖下一筆貸款撥款，但仍須經過IMF理事會後續表決通過。

券商Rava指出審查中的弱點：初級財政盈餘（即未計利息支出前的預算平衡）。Rava分析師指出：「（H）上半年的初級財政盈餘僅達GDP的0.6%，低於0.7%的目標。」

阿根廷政府則強調審查結果將會過關。財經日報《El Cronista》引述財政秘書Federico Furiase的話表示：「各專案標均已超標達成。」

與此同時，一筆應付款項即將到期。《El Cronista》報導，阿根廷將於2026年9月25日（週五）向IMF清償5.833億特別提款權（SDR），約合8.03億美元。SDR為IMF本身的計價單位。《El Cronista》指出，由於資金將來自國庫在央行的存款準備金，因此淨外匯存底應不會受到影響。

陷入停滯的債券

第三個隱憂在於政府如何在國內籌資。經濟學家Gustavo Ber指出，受矚目的是AO29債券，這是一檔依阿根廷法律發行、於2029年到期的美元債券。

由於殖利率攀升，政府已於8月下旬暫停該檔債券的標售。Infobae報導，該債券次級市場殖利率接近10%，相較之下，先前標售時的得標殖利率為8.7%。

Ber告訴Infobae：「（H）市場正密切關注政府的融資策略，尤其是在AO29標售暫停後，因為殖利率出現反彈。」他補充，地方退休基金在邁向2027年大選的進程中扮演關鍵角色。

預算與選戰

最後一項、也是影響最大的變數來自政治。政府於9月15日向眾議院提交2027年度預算案，預測經濟將成長4%。

Infobae報導，央行調查的私人經濟學家預估僅有2.9%。經濟部長Luis Caputo強調，該方案將締造連續第四年的財政盈餘。

反對派則將不滿直接訴諸IMF。Infobae報導，最大反對派「祖國聯盟」（Unión por la Patria）所屬的庇隆主義議員致函IMF總裁Kristalina Georgieva，指出該預算案「不符合理性與透明度的最低標準」。該函件送達的時機，正好是IMF審查團展開工作之際。

此外還有選舉因素——阿根廷將於2027年舉行總統大選。

財經日報《Ámbito》報導，布宜諾斯艾利斯券商Max Capital於8月即指出，債券價格已提前反映選舉風險。

曾在前總統Mauricio Macri任內擔任經濟部長的Nicolás Dujovne於9月20日在電台專訪中指出：「選舉周邊存在非常明顯的政治風險。」

Dujovne援引了依阿根廷法律發行、於2027年（米雷伊任期內）到期與2028年（大選後）到期的美元債券（Bonares）之間的殖利率落差，並將此差距完全歸因於政治風險。

Dujovne同時提出樂觀情境。他預測，若2027年大選民粹勢力敗選，利差可望回落至約330基點。

本週觀察重點

米雷伊與Caputo目前人在紐約，出席聯合國大會。據《La Nación》報導，米雷伊預定於2026年9月22日（週二）晚間會見美國國務卿Marco Rubio。米雷伊將於2026年9月23日（週三）在聯大會議發表演說。《La Nación》指出，Caputo則已於週一在摩根大通向投資人進行簡報。

週五將迎來IMF還款日。針對財政表現的審查結論，將決定阿根廷國家風險是能夠緩解，還是繼續走高。

常見問題

什麼是阿根廷的「國家風險」？

國家風險（riesgo país）是摩根大通計算阿根廷美元債券與相同到期日美國公債之間利差的指標，以基點表示，每100基點相當於一個百分點的額外殖利率。阿根廷人將其視為每日追蹤的投資人信心指標。

2026年9月21日的利差攀升至多少？

Infobae、《La Nueva》及《La Nación》均報導利差為533基點，Infobae指出這是連續第六個交易日上升。《La Nueva》與《La Nación》稱此為四個月以來高點，Infobae則稱是8月20日以來最高。據MisionesOnline報導，9月以來利差已擴大超過4%。

為何美股上漲、利差卻仍在擴大？

分析師指出原因錯綜複雜。美國聯準會於9月16日升息，衝擊新興市場債券；而在國內，IMF審查、些微的財政缺口、暫停的美元債券標售，以及2027年大選等因素，均對債券價格形成壓力。

阿根廷是否有能力於9月25日如期向IMF還款？

政府的答案是肯定的。《El Cronista》報導，5.833億特別提款權（約8.03億美元）的還款資金將來自國庫在央行的存款準備金。這將使總外匯存底降低，但淨外匯存底則不受影響。