中國鎢市面臨全線下跌 預期「九月旺季」落空 後市動能不足

SMM 鎢市場分析：節前備貨尚未啟動 中國鎢市供需持續疲弱

SMM 9月18日報導：

中國市場原先預期的「九月旺季」未能實現。在供需雙弱的背景下，本週國內鎢產業鏈價格全面小幅回檔，成交萎縮。中游冶煉廠受加工費持續壓縮所困，繼續降低開工負荷，主動下調產能利用率，優先消化庫存。整條產業鏈交易冷清，觀望情緒瀰漫。本週黑鎢精礦（≥65%）週均價下跌 3,000 元/噸，至 409,500 元/噸；國內 APT 週均價下跌 5,000 元/噸，至 590,000 元/噸，現貨訂單與長單之間的價差再度擴大。粉末端同步走弱，鎢粉、碳化鎢粉及再生碳化鎢粉均價各下跌 10 元/公斤，分別來到 910、860 及 790 元/公斤，出貨狀況欠佳。

從更長的時間軸來看，自 8 月 18 日以來，白鎢精礦（≥65%）累計下跌 7,000 元/標噸（約 -1.7%），APT 下跌 15,000 元/噸（約 -2.5%），而鎢粉、AMT 等中下游產品跌幅更為顯著（鎢粉月跌幅 -7.1%、AMT -3.3%），反映出產業鏈中下游承受的價格壓力更為嚴峻。

九月長單價格多家企業一致報價

九月上半月，55% 黑鎢精礦多以 413,000 元/標噸執行，白鎢精礦以 412,000 元/標噸執行，APT 多以 600,000 元/噸執行。主要生產商積極穩定市場，但訂單後續動能不足。上週廈門與湖南部分企業進場採購 APT，但成交量有限。市場供應依然充裕，APT 冶煉廠面臨顯著的資金壓力，被迫調降開工率並清理庫存以應對當前困境。

截至目前，國內 APT 開工率已跌破 70%，九月 APT 產量預計月減約 15%。下游粉末企業同樣反映訂單疲弱，粉末成交價格多在低位磨底。

海外市場方面，歐洲 APT 價格本週持穩，鐵鎢市場則從高位回落：CIF 鹿特丹 APT 週均價報於 3,000 美元/公噸單位（mtu），連續四週持平；鹿特丹倉庫鐵鎢週均價則大幅下跌 35 美元/公斤鎢，至 175 美元/公斤鎢，週跌幅約 16.7%，海外鐵鎢的高溢價正快速收斂。

總體經濟方面，美國聯準會於九月會議如預期升息一碼，將利率調升至 3.75%-4.00%（為 2023 年 7 月以來首次升息）。點陣圖顯示年內可能再升息一次，強勢美元與美債殖利率走高對金屬估值形成壓力，並加劇海外買家的觀望情緒。

出口端呈現明顯的結構性分化：鎢粉、碳化鎢粉作為兩用物項，受嚴格的出口審批限制，今年上半年的出口訂單多享有較高溢價。然而，在國內需求疲弱、部分企業庫存壓力顯著的背景下，粉末的出口報價溢價已明顯收窄。對於審批流程較快、採購量較大的出口訂單，企業多僅在現貨與期貨價差之上加報小幅溢價。截至目前，SMM 碳化鎢 FOB 報價收於 165-170 美元/公斤，而部分歐洲市場成交仍維持在 300 美元/公斤左右。

中國與海外市場價差仍處於高位，中國鎢產品價格在全球鎢價體系中處於相對低位，某種程度上刺激了鎢產品出口。然而，核心矛盾在於核心鎢產品出口審批趨緊，同時海外對非受控產品（如鐵鎢）的需求疲弱，價差優勢並不明顯——SMM 鐵鎢 FOB 報價為 170-175 美元/公斤，而歐洲鹿特丹鐵鎢報價為 170-180 美元/公斤，中外價差幾乎可以忽略不計，出口套利窗口已明顯收窄。

短期來看，國內 APT 開工率下滑與礦端供應的剛性約束，仍為鎢上游價格提供一定支撐。然而，下游粉末與硬質合金企業消化高價庫存進度緩慢，訂單回暖仍需時間。價格缺乏上行動能，預計將持續低迷，呈現整理格局並伴隨重心小幅下移。下週應關注九月下旬長單報價的指引，以及旺季訂單的實際兌現情況。

海外市場方面，則需追蹤美元走勢、歐洲旺季補庫需求，以及鹿特丹鐵鎢溢價收斂是否進一步傳導至 APT 與鎢廢料價格。

中長期來看，中國在鎢等 14 種礦產上的資源稟賦位居全球第一，疊加礦產總量控制與出口許可等管理政策，仍為鎢價提供底部支撐。與此同時，海外礦產開發正加速推進，但配套下游冶煉產能仍需較長的時間週期。全球鎢供應鏈的矛盾相對集中，鎢價體系可能正逐步重塑。中外結構性價差將如何演變，仍需密切追蹤。