根據摩根大通（JPMorgan）最新研究報告，生產一枚比特幣（CRYPTO:BTC）的成本約為7.8萬美元。2026年截至6月，比特幣價格已連續五個月低於此一生產成本線。這對礦工而言形成嚴峻的財務壓力——他們每月必須以美元支付電費帳單，但手中的主要資產卻是機器所挖出的比特幣。這種生產成本與市場價格之間的脫節，正深刻影響礦工的營運決策。他們究竟如何應對？這又對市場上的比特幣供給造成了什麼樣的衝擊？
7.8萬美元的計算基礎
摩根大通分析師團隊由董事總經理 Nikolaos Panigirtzoglou 領軍，其所估算的7.8萬美元生產成本，涵蓋了電力、硬體折舊及上市礦工的營運管理費用。這項估值歷經多次調整，從年初的9萬美元下修至2月的7.7萬美元，至6月穩定在約7.8萬美元的水準。
簡單來說，生產成本代表邊際礦工的損益平衡價格，涵蓋運行挖礦設備所需的電力支出，以及硬體在其使用年限內的攤銷成本。若將公、私部門一併納入考量，7月份的全額成本估計接近8.8萬美元。因此，7.8萬美元可視為整體成本區間的下緣。
全網算力（hashrate）同樣是影響成本的關鍵因素。隨著越來越多的機器競逐固定的區塊獎勵，截至7月全網算力已達到約865 EH/s（exahashes per second）。能源價格方面亦扮演重要角色，以 Henry Hub 天然氣為例，9月11日交易價格為每百萬 BTU 2.79美元，遠低於1月30日13.80美元的峰值，這也助於成本估算的下調。
礦工拋售創紀錄的3.2萬枚比特幣
2026年第一季，包括 Marathon Digital Holdings（NASDAQ:MARA）、CleanSpark、Riot Platforms、Cango、Core Scientific 及 Bitdeer 等上市公司，合計拋售了3.2萬枚比特幣以支應營運開支。這項數字不僅超越2025年全年銷售總量，創下史上單季新高，更一舉超越了2022年第二季 Terra-Luna 崩盤後熊市期間所創下的2萬枚紀錄。
根據 CoinShares 統計，該期間約有15%至20%的全球礦機機隊處於虧損運轉狀態，摩根大通將此數字概略四捨五入為約20%。當時的「算力價格」（hashprice）約為每天每 PH/s（petahash per second）33美元。
當時礦工集體持有的比特幣約為180萬枚，較2023年底的186萬枚有所減少。這種逐步的庫存消耗反映的是長期趨勢，而非短期現象。鏈上成本基礎分析顯示，長期持有者正以接近礦工生產成本的價格拋售。這種關聯性並非巧合，因為兩者的持倉決策皆以取得成本為依據。自8月下旬以來，比特幣三度逼近卻未能站穩8萬美元，部分賣壓來自被迫拋售的個人投資人，而非自願性賣出。
崩盤後，網路機制使挖礦成本下降
比特幣內建一套應對價格下跌的自動調節機制。摩根大通分析師指出：「當比特幣價格跌破生產成本時，高成本礦工會關機離場，全網算力下滑，挖礦難度隨之向下調整。」這樣的循環在2026年已發生兩次。
六月初，挖礦難度大幅下降10.09%，為繼1月之後年內第二次顯著下修。根據 Galaxy Research 數據，6月全網算力下滑12%，且較10月峰值仍低23%。每台關機的機器，都意味著仍運轉中的礦工將分得更大比例的區塊獎勵。
摩根大通計算，近六個月挖礦難度相對於價格的貝他係數（beta）已升至0.62，顯示兩者之間存在高度相關性（1代表完全相關）。由於多數礦工都在損益平衡點附近營運，一旦價格下跌便會迅速關機，使得網路修正速度較過去更快。
難度的下調使效率較高的礦工得以從關機的高成本同業手中奪得市占，進而穩定生產成本，避免進一步下挫。摩根大通已預警算力可能出現反彈，這將在下一次難度調整時推升難度與生產成本。
上市礦工較私募礦工更具續航力
過去，挖礦產業以資金不足的私募礦工為主體。如今，全網算力的相當比例由上市公司掌握，這些公司擁有避險電力契約、進入債權與股權市場的管道，這從根本上改變了「投降」發生的時點與方式。
避險操作是最主要的衝擊吸收器。上市礦工可鎖定電力價格、利用期貨進行比特幣遠期出售，或以持有的比特幣作為擔保借款，以支付電費而不必在弱勢市場中拋售。融資管道同樣至關重要，企業可透過增資或可轉債籌措現金，無須清算資產。
然而，利率攀升正侵蝕這些支撐力道。聯邦基金利率目標區間上限於9月16日達到4.00%，較一個月前高出25個基點。利率走高使債務融資成本上升，亦使後續增資動作造成股本稀釋，這意味著期待「明確投降式拋售」的投資人，可能將面臨曠日費久的賣壓。
7.8萬美元仍能發揮價格支撐作用嗎？
比特幣難以站穩7.8萬美元之上，已連續五個月位於此關卡之下，為本輪週期最長的一段時期。9月16日 VIX 恐慌指數為17.71，顯示投資人情緒既未陷入恐慌，亦非過度自滿。
這個價格水位象徵「被迫拋售」的起點——價格越低，虧損的礦工越多。然而，摩根大通分析師認為，當前低迷情緒反而可能是一項反向指標，因為歷史經驗顯示，市場情緒轉弱往往領先於價格回升。
下一次挖礦難度調整將是關鍵節點。若算力回升，恐將推升生產成本，並扭轉當前的市場動態。