Adobe Inc.（NASDAQ:ADBE）最新一季的財報再度證明，人工智慧確實能為既有軟體公司注入成長動能，但顯然還不足以說服市場買單。
根據路透社9月10日的報導，Adobe第三季營收攀升至67.6億美元，高於市場普遍預期的67.0億美元；調整後每股盈餘6.13美元，同樣優於預期。公司亦同步上修全年營收與獲利目標。旗下「AI優先」產品的年化經常性營收（ARR）較去年同期翻倍以上成長。然而，由於第四季營收指引中點略低於市場預期，盤後股價仍不漲反跌。
這樣的反應，精準捕捉到當前軟體市場的投資心態。投資人不再單純因為企業把AI功能附加在現有產品上就給予獎勵，而是要求企業提出具體證據，證明AI能夠實質加速合約簽訂（bookings）、提升客戶留存率，或強化定價能力。
Salesforce, Inc.（NYSE:CRM）已開始繳出這類成績單。路透社Breakingviews日前指出，旗下的Agentforce年化經常性營收已突破約15億美元，且Salesforce同步公布近四年來最強勁的淨新增年度訂單價值成長。
Adobe面臨來自AI的雙重夾擊
Adobe的多頭論點建立在通路優勢之上。Creative Cloud早已深植於專業工作流程中，而Firefly等產品不僅能直接將AI變現，更有助於鞏固Adobe生態系，免於被獨立的生成式AI工具取代。
空頭論點則在於，生成式AI正在侵蝕Adobe過去賴以獲利的核心業務。Canva、Figma及各種AI原生創作工具正逐步降低用戶轉換成本，並對Adobe的定價能力形成壓力。
Salesforce面臨截然不同的變現考驗
Salesforce的處境與Adobe相關但不完全相同。Agentforce有機會將Salesforce龐大的客戶資料庫轉化為企業級AI代理的通路優勢；風險在於，自主代理最終可能會降低傳統以座位數計費（seat-based）的軟體模式的重要性，進而削弱部分既有SaaS的經濟效益。
對沖基金第二季對這兩檔個股的態度同步降溫。Adobe的持倉基金數從86家下滑至81家，Salesforce則從101家降至99家。然而放空部位方面卻呈現下滑趨勢，根據Benzinga的流通股計算方式，Adobe 8月14日的放空餘額約占流通股5.1%，Salesforce則約為3.7%。
評價修正後，仍難享估值紅利
儘管軟體類股整體估值已從過去的高峰大幅壓縮，但兩家公司都不再享有免費的估值通行證。Adobe必須證明AI優先的成長動能，足以抵銷生成式AI對其創意工作流程的顛覆；Salesforce則須證明Agentforce能夠帶動整體營收加速成長，而非僅是新增一個產品線。相較之下，Agentforce的變現模式已愈來愈容易量化衡量，而Adobe在核心應用場景上仍面臨更直接的生成式AI威脅。
在AI成長明確帶動公司整體成長加速之前，兩檔個股的投資評等都偏向「持有」，而非積極買進。