RLUSD真的受監管嗎？解析Ripple信託執照與Tether、USDC的監管差異

RLUSD（CRYPTO:RLUSD）、USD Coin（CRYPTO:USDC）與Tether（CRYPTO:USDT）三者的名稱都帶著「美元」二字，但各自面對的監管機關卻截然不同——有些受監管，有些則完全不受監管。

Ripple主張，這三者之間的監管差距決定了若發行商倒閉，持有人的命運將如何演變。由於Ripple正是RLUSD的發行方，自然對這個問題格外在意。那麼，信託執照的差異是否會改變持有人實際擁有的權利？

美元穩定幣的三種監管層級

貨幣傳輸牌照是由州政府核發的客戶資金移轉許可，各州的儲備金規定不盡相同，且無聯邦審慎監理機關監督發行商。美國的非銀行加密貨幣業者通常在逐州取得的此類牌照下運作。穩定幣的儲備金遵循各州不同的規則，若發行商倒閉，持有人將排在其他債權人之後求償。

紐約州金融服務部（NYDFS）授予的有限目的信託執照則要求儲備金必須分離保管、對持有人負有受信責任，並須定期提交鑑證報告。所謂「鑑證」（attestation），是由外部會計師事務所出具的公開報告，確認在某個時間點上儲備金與負債相符；這與完整的審計不同，因為鑑證並未測試發行商的內部控制制度。若發行商倒閉，分離保管的儲備金在法律上與其遺產分離，因此持有人在求償順位上優先於普通債權人。

貨幣監理署（OCC）授予的國家信託執照則帶有聯邦層級的審慎監理，引進類銀行的監管機制，設有資本規範、檢查權，以及將客戶資金與倒閉實體分離的清算機制。國家信託銀行不得吸收存款、不得提供支票帳戶，也無法取得聯邦存款保險公司的保障，因此這項執照的核心在於監理而非銀行業務權限。

RLUSD、USDC與Tether各自的監管定位

RLUSD持有NYDFS有限目的信託執照，採用分離保管的儲備金並接受每月獨立的會計師鑑證，Ripple並任命BNY Mellon擔任儲備金保管人。Ripple另於2025年12月獲得OCC國家信託執照的有條件批准，一旦條件達成，RLUSD將晉升至聯邦層級。

USDC的發行商Circle於2026年7月10日取得OCC的完整批准，且與Ripple不同，Circle的批准並非有條件。Circle於三週後再取得NYDFS信託執照，使USDC同時擁有州級與聯邦級兩種執照，而非僅有其一。目前沒有其他美元穩定幣同時持有這兩種執照。

Tether則完全沒有美國執照。這家規模最大的穩定幣發行商設籍於薩爾瓦瓦多，不受美國審慎監理機關監督，因此沒有任何美國監管機關對該發行商擁有清算權。Tether每季發布儲備金鑑證報告，內容僅說明儲備金狀況，並未測試其背後的內部控制。一旦Tether倒閉，持有人必須透過境外法院與境外破產法主張權利，而非由美國接管人主導有序的清算程序。

RLUSD的監管優勢僅剩約一年

執照的價值取決於穩定幣的規模。RLUSD在XRP Ledger上的流通量為8.1億美元，在以太坊上則為7.56億美元。XRP Ledger承載較大占比，該網路由Ripple自行建置，其支付客戶已在此進行結算；至於以太坊的占比，則使RLUSD得以與既有的大型穩定幣並列於承載多數穩定幣活動的鏈上。

不過，一個由21家銀行組成的聯盟穩定幣預計將於2027年上半年問世。銀行聯盟發行的穩定幣在推出時便已內建審慎監理，當RLUSD仍在USDC之後位居第二時，市面上將出現另一個完全受監管的選項，擺在機構投資人面前。這意味著Ripple僅剩略多於一年的時間，在市場競爭加劇之前完成有條件執照的轉換。

RLUSD的聯邦執照仍處於有條件狀態

RLUSD目前透過NYDFS執照在州級信託層級受到監管，並透過OCC在聯邦層級獲得有條件批准，因此其法律後盾強於Tether，但弱於USDC。在OCC解除附加條件之前，聯邦監理實際上並不適用。

OCC須將有條件的國家信託執照轉為無條件批准，這通常要求申請人滿足批准函中所列的資本、治理與營運承諾。在Ripple達成這些條件之前，RLUSD本質上仍是一款受州級監管的穩定幣，聯邦執照則處於進行中的狀態。