知名財經節目主持人吉姆·克雷默（Jim Cramer）在2026年9月11日的《瘋錢》（Mad Money）節目中，深入剖析甲骨文（Oracle）最新一季財報，強調資產負債表上「剩餘履約義務」（RPO）這一行數字的關鍵意義。他直言：「我們現在談的是大約3320億美元的合約業務。兩年前這個數字只有990億美元，市場機會的規模已經發生翻天覆地的變化。」
克雷默對這檔股票的態度也出現明顯轉折。他表示，這是許久以來首次對甲骨文（NYSE:ORCL）感到較為樂觀，形容這是一場「冷靜、令人安心、幾乎正常」的法人說明會，該公司正持續交付雲端容量、收取客戶款項，並將支出預算控制在合理範圍內。
甲骨文實際財報數據
克雷默對成長幅度的解讀與兩年前積壓訂單的估算屬於其個人觀點。事實上，根據甲骨文於2026年9月10日向美國證券交易委員會（SEC）提交的8-K文件，該公司公布的剩餘履約義務金額更高，達6640億美元，較去年同期增加2090億美元。甲骨文表示，光是本季就簽署超過300億美元的新AI雲端合約。
營運面同樣亮眼。總營收達193.4億美元，較去年同期成長29.61%；雲端基礎設施營收年增121%至73.9億美元；非GAAP每股收益（EPS）為1.92美元，優於市場共識預期1.7391美元。管理層將2027會計年度全年營收指引上調至至少900億美元，並設定非GAAP EPS為8.10美元。
RPO的本質與轉化時程
剩餘履約義務代表已簽約但尚未在損益表中認列的營收。客戶雖然已經簽約，但甲骨文仍須在合約期間內交付運算、儲存或軟體服務，該筆款項才能轉化為實際營收。這是一項相當具體的需求訊號，代表的是未來營收而非已收取的現金。
時程安排格外關鍵。在法說會上，管理層表示甲骨文預期約一半的RPO將在未來36個月內轉化為銷售額，並指出最新一波合約對資本支出與營收的影響要到2028會計年度之後才會顯現。對投資人而言，今日的亮眼數據所帶來的最大營收動能將在較晚時間才會實現，而非立即反映。
克雷默未深入著墨的產能成本
為支應6640億美元合約所需的基礎設施建置成本驚人。本季資本支出達285億美元，自由現金流為負54億美元，利息支出因債務增加而飆升55%至14億美元。甲骨文在第一季完成200億美元的市場上股票發行（ATM），以挹注擴建資金。
管理層在法說會上強調：「絕大多數新合約採用預付或自備硬體等類似機制，因此不會要求甲骨文投入額外資本。」此外，即將續約的GPU已以高於先前合約20%的溢價完成續約或轉售。這些數據支撐了克雷默對甲骨文較為冷靜的解讀。
然而市場顯然較缺乏耐心。甲骨文股價在2026年9月11日收於150.15美元，年初至今下跌22.15%，較一年前重挫50.63%。隔夜，CNBC報導指出，公司創辦人賴瑞·艾利森（Larry Ellison）已採行交易計畫，準備出售最多75億美元的甲骨文股票，這勢必將影響市場情緒。
觀察積壓訂單轉化的關鍵指標
OCI營收成長節奏：管理層預期第二季雲端營收將以美元計算年增65%至71%。能否維持三位數的IaaS成長率，將是RPO實際轉化的關鍵指標。
產能交付進度：甲骨文第一季已投入850百萬瓦（MW）電力容量及超過30萬組GPU運作。應持續關注阿比林（Abilene）、沙克爾福（Shackleford）、新墨西哥州與威斯康辛州的資料中心建置里程碑。
淨現金資本支出：甲骨文告訴投資人，預期2027會計年度淨現金資本支出將不超過700億美元。一旦突破此一上限，自由現金流的故事將需要重新檢視。
10月投資人日：管理層表示將在投資人日提供更多基礎設施建置完成後毛利率走勢的細節。
積壓訂單已如克雷默所言，改變了甲骨文的市場機會版圖。未來幾季將解答的核心問題是：甲骨文能在維持資金調度穩健的前提下，將多少積壓訂單轉化為實際認列營收？所有這些AI基礎設施都需要有人負責供電、散熱與網路串接，相關供應鏈投資機會值得密切追蹤。